光大证券--银行业行业动态：一文读懂LPR全部故事.pdf

2019 年 8 月 28 日 银行业 一文读懂 LPR 全部故事 ——LPR 改革 22 问 行业动态 ◆本轮LPR 形成机制改革主要是在“降成本”为主要考虑下的“非对称结构性降息”。 买入（维持） 对此解释为：“先贷款、后存款”的市场化思路表现为“非对称”，“新老划断”的方 式表现为“结构性”，而“降息”则是通过“MLF 政策利率——LPR——实际贷款利 率”传导来实现贷款利率下行。LPR 形成机制改革的主要目的是推动贷款利率向市 分析师 场利率靠拢，降低实体经济融资成本。LPR 形成机制改革后，作用有三：（1）增加 王一峰 (执业证书编号：S0930519050002) 了LPR 与政策利率的联动；（2）丰富了跟踪LPR 的金融产品；（3）增强了LPR 的 010 弹性（目前主要是驱动利率向下）。 wangyf@ ◆新 LPR 报价机制直接增加了 MLF 与LPR 的联动，但MLF 价格变化并非等幅度 行业与上证指数对比图 传导到 LPR 端。鉴于目前银行面临的资金成本和风险成本压力，完全寄希望于通过 LPR 来引导降低实体经济融资成本难度较大。从报价原理上来讲，MLF 与LPR 的联 30% 动不是简单线性的关系。央行可以通过下调MLF 利率引导LPR 报价利下行，下行幅 18% 度主要受到以MLF 为指引的资金市场主动负债占银行总负债比例的影响。 5% -8% ◆新LPR 改革后将设置过渡期进行分阶段考核，并将纳入MPA。我们认为不会“一 -20% 刀切”式要求全部浮动利率贷款定价跟踪 LPR ，将会设置过渡期进行分阶段考核， 08- 10- 11- 01- 03- 04- 06- 07- 18 18 18 19 19 19 19 19 并纳入MPA 来促进更多产品更快参考LPR 报价，这将减弱对信贷投放节奏的冲击。 银行业 沪深300 《证券时报》等媒体也报道了未来三个季度，将分别按照跟踪LPR 贷款占比“358” 资料来源：Wind 的节奏推动平稳过渡。 ◆对于降低小微企业融资成本，可以从优化培育新的小微企业金融服务方式从而降低 风险成本的角度入手。新LPR 首轮报价1 年期LPR 为4.25% ，较原LPR 低6BP ， 反映了LPR 改革的初步效果。短期内，在政策指导下，预计小微企业定价有下降空 间。小微企业由于其风险偏高，历史定价较少受到“隐性下限”价格的制约。更好服 务中小企业融资应着手通过新的服务方式降低“风险成本”。从中长期看，LPR 改革 之后更有利于大型企业客户的融资成本下移，从而驱动大企业更多进入直接融资市 场，对其而言，金融市场端的收益率曲线和存贷款的收益率曲线会更快融合。 ◆新发放按揭贷款定价跟踪LPR，影响相对中性。从中期运动看，若LPR 下移，重 定价后按揭利率将趋于下行。受房地产调控政策的影响，新发放贷款利率可以在保证 绝对利率稳定的的基础上倒减 LPR ，反算加点价差，确保房贷利率稳定。中期看，