广发证券--冀东水泥：量价齐升,内生改善开始显现.pdf

[Table_Page] 中报点评|水泥制造Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] [Table_Invest] 买入 冀东水泥（000401.SZ ） 公司评级 当前价格 16.26 元 量价齐升，内生改善开始显现 合理价值 24.37 元 前次评级 买入 [Table_Summary] 核心观点： （注：以下同比口径全部是追溯调整后的口径。） 报告日期 2019-08-25 公司披露2019 年中报，上半年实现营业收入160.78 亿元，同比+25.18%； 归母净利润14.80 亿元，同比+60.82%。 [Table_PicQuote] 区域景气格局向好，公司上半年量价齐升。据公司2019 年中报，上半年公 相对市场表现 司销量4528 万吨，同比增长 12.8%，水泥及熟料吨收入317 元，同比增 加29 元，吨毛利119 元，同比增加12 元；分区域来看，华北区域毛利率 84% 略降0.96pct，东北、西北和其他区域都大幅上升，分别为9.05pct、4.76pct、 65% 5.69pct；同时陕西地区合营企业扶风、泾阳公司净利润同比分别大增80%、 31%带来投资收益大幅增长，助力盈利增长；量价齐升主要来自北方区域需 46% 求回升和继续整体错峰生产，未来京津冀地区需求放量值得期待。 27% 内生改善开始显现，费用及资本结构均显著改善。上半年公司吨三费70 元， 同比下滑约8 元，其中吨管理费用42 元，同比下滑约7 元，得益于重组后 8% 08/18 10/18 12/18 02/19 04/19 06/19 08/19 金隅集团对其进行内部整合带来的管理改善。吨财务费用14 元，可比口径 -11% 同比下滑约3 元，比重组前每吨下降约8 元/吨，得益于有息负债的下降； 冀东水泥 沪深300 截至6 月30 日，公司有息负债 177 亿元，有息负债率28% ，有息负债率 相较去年同期下降了22pct，上半年公司经营现金流净额37 亿，而资本支 出只有4 亿，现金流的改善带来负债率的下降，二季度末较一季末有息负 [Table_Author] 债率下降了 3.3pct；同时资本结构改善使得公司债券评级上升带来融资费 分析师： 邹戈 率下降。 SAC 执证号：S0260512020001 投资收益大幅好转，大额资产减值计提已告一段落，公司已轻装上阵。上