利率平价购买力平价和国际费雪效应.ppt

1 国际财务管理 International Financial Management 2 第 7 章 利率平价、购买力平价 和国际费雪效应 3 第 7 章 利率平价、购买力平价和国 际费雪效应 7.1 国际套利 ? 7.1.1 套汇 所谓套汇 (Arbitrage) ，就是利用两个或三个不同外汇 市场之间某种货币的汇率差异，分别在这几个外汇市 场上一面买进一面卖出这种货币，从中赚取汇率差额 利益的外汇交易形式。 ? 直接套汇 ? 间接套汇 4 第 7 章 利率平价、购买力平价和国 际费雪效应 ? 7.1.2 套利 套利（ interest arbitrage ）是套期图利的 简称，是套汇的一种。又称利息套汇。 两种主要形式 ? 无 抵补套利（ uncovered interest arbitrage ） ? 抵补套利（ uncovered interest arbitrage ） 5 国家和地区 存款利率 Deposit Interest Rate 贷款利率 Lending Interest Rate 2000 2007 2008 2000 2008 2009 中 国 2.25 4.14 2.25 5.85 5.31 5.31 中国香港 4.80 2.42 0.45 9.50 5.00 5.00 中国澳门 5.33 2.85 1.10 9.89 5.25 日 本 0.07 0.81 0.59 2.07 1.91 韩 国 7.94 5.17 5.87 8.54 7.17 5.65 老 挝 12.00 5.00 32.00 24.00 马来西亚 3.36 3.17 3.13 7.67 6.08 5.08 蒙 古 16.80 13.46 11.17 36.95 21.67 缅 甸 9.75 12.00 12.00 15.25 17.00 南 非 9.20 9.15 11.61 14.50 11.71 加 拿 大 3.48 2.08 1.50 7.27 4.73 2.40 墨 西 哥 8.26 3.20 3.04 16.93 8.71 巴 西 17.20 10.58 11.66 56.83 47.25 44.65 俄罗斯联邦 6.51 5.14 5.76 24.43 12.22 15.31 新 西 兰 6.36 7.78 7.55 9.26 12.21 10.40 6 第 7 章 利率平价、购买力平价和国 际费雪效应 ? 7.1.3 投机 投机与套汇的根本区别是：投资者愿意承担风险， 希望从未来的汇率那变动中谋取利润。 ? 即期市场投机 ：利用即期汇率的波动来获利。 ? 抵远期外汇投机 ：投机活动是否成功则不仅取决于未 来即期汇率的变化方向，还取决于未来即期汇率与目 前远期汇率差别的相对大小。 7 第 7 章 利率平价、购买力平价和国 际费雪效应 7.2 利率平价 ? 7.2.1 利率平价理论的提出 英国经济学家凯恩斯 (John Keynes)1923 年提出 . 投资者为获得较高的收益，会把资金从利率较低的国 家转向利率较高的国家，资金的流入将使利率较高国 家的货币汇率上升。该理论解释了货币市场上的利率 差异同即期汇率、远期汇率之间的关系并突破了传统 的国际收支、物价水平的范畴，从资本流动的角度研 究汇率的变化，奠定了现代汇率理论的基础。 8 第 7 章 利率平价、购买力平价和国 际费雪效应 ? 7.2.2 利率平价的基本原理及示例 ? 一、利率平价的基本原理 利率平价的一般形式 : 经济含义是：汇率的远期升（贴）水率等于两国货 币利率之差。如果本国利率高于外国利率，则本币 在远期将贬值；如果本国利率低于外国利率，则本 币在远期将升值。 ? 二、利率平价的示例 9 无抛补利率平价 10 在风险中性的前提下，投资者只需比较一下两种资产的收益：如果收 益不等，投资者就会涌向一种资产，资本涌入国会因投资的增加而收 益率递减，而流出国的收益率则可能会抬高，最终两者的收益趋于相 等： (1) 如果预期汇率的 变动率 为 Δ Se ，则： (2) 那么式 (1) 可表述为： (1 + r ) = (1 + r * )(1 + Δ Se ) = 1 + r * + Δ Se + r * Δ Se 。 其中， r * Δ S 是两个比率的积，是一个“二阶小量”，忽略不计， 于是上式变为： Δ Se = r ? r * (3) 无抛补利率平价的含义：本国利率高于（低于）外国利率的差额等 于本国货币的预期贬值（升值）幅度。 11 抛补利率平价含义： （ 1 ）本国利率高于（低于）外国利率的差额等于本国 货币的远期贴水（升水）。 （ 2 ）高利率国的货币在远期外汇市场上必定贴水，低 利率国的货币在该市场上必定升水。如果国