银河--石油化工行业成品油定价新机制结束炼油亏损时代.docVIP

银河证券--石油化工行业成品油定价新机制结束炼油亏损时代 行业简评研究报告 ● 石油化工行业 2013年03月26日 成品油定价新机制结束炼油亏损时代 推荐 维持评级 分析师：裘孝锋 ??：（8621 ??：qiuxiaofeng@chinastock41.cn 执业证书编号：S0130511050001 分析师：王 强 ??：（8621 ??：wangqiang_yj@chinastock.cn 执业证书编号：S0130511080002 分析师：胡 昂 ??：（8621 ??：huang @chinastock.cn 执业证书编号：S0130512070003 1．事件 （一）发改委出台新的成品油定价机制，在2009年以来实行的成品油定价机制的基础上，完善如下：（1）缩短成品油计价和调价周期，由现行22个工作日缩短至10个工作日；（2）取消国际油价波动4%才能调价的幅度限制；（2）根据进口原油结构及国际市场原油贸易变化，相应调整国内成品油价格挂靠油种。 （二）发改委下调国内汽柴油最高供应价，2013年03月27日零时，汽柴油分别下降310元/吨和300元/吨，零售价格90号汽油和0号柴油平均下降0.23和0.26元/升，调整后国内汽柴油最高供应价格分别为每吨8520元和77710元。 2．我们的分析与判断 （一）、新定价机制使成品油价格进一步市场化，炼油盈利将有保障 现行成品油价格形成机制是2008年底成品油价格和税费改革时确立的，自2009年正式启动4年多来，国家对成品油价格进行了10降15升共25次调整，基本理顺了成品油价格关系，保证了成品油市场正常供应，避免了成品油市场价格大起大落，总体来说向市场化迈出了重要一步。但成品油价格形成机制在运行过程中也存在着调价周期过长、调价边界条件较高等问题，价格信号难以灵敏反映国际市场油价变化，容易产生投机套利行为；同时，挂靠油种需要适应形势变化。 发改委此次完善成品油定价机制的改革相比2009年以来的现行方案，主要是2条：一是增加调价频率；二是取消4%调价的幅度限制，使得原油价格130美元以下时成品油价格能基本调整到位。实施如上的改革，将对炼油企业形成实质性的利好：第一，长期由于炼油不确定性导致的估值折价将出现明显的消失；第二，炼油业务的业绩也将有所保障，稳定性大幅提高，至少能基本保障炼油在原油价格130美元/桶以下时不亏损。 图 1：2008年底国际国内油价比较 图 2：2009年执行以来的历次成品油调价及最高供应价格 资料来源：发改委，中国银河证券研究部 资料来源：中国银河证券研究部 .chinastock.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业简评研究报告/石油化工行业 调价的计算方法基本不变，只是调整了挂靠的国际原油油种。当国际市场原油价格低于每桶80美元时，按正常加工利润率计算成品油价格。高于每桶80美元时，开始扣减加工利润率，直至按加工零利润计算成品油价格。高于每桶130美元时，按照兼顾生产者、消费者利益，保持国民经济平稳运行的原则，采取适当财税政策保证成品油生产和供应，汽、柴油价格原则上不提或少提。 按照新机制要求，成品油价格每10个工作日都会调整一次，该降就降，该升就升。同时，也为特殊情况留了缓冲，如出现以下2种情况将不调整或者少调整：（1）当汽、柴油的涨价或降价幅度低于每吨50元，折合到每升调价金额不足5分钱，为节约社会成本，零售价格暂不作调整，纳入下次调价时累加或冲抵；（2）当国内价格总水平出现显著上涨或发生重大突发事件，以及国际市场油价短时内出现剧烈上涨等特殊情形需要对成品油价格进行调控时，由国家发展改革委报请国务院同意后，可以暂停、延迟调价，或缩小调价幅度。 （二）、旧机制的最后一次成品油调价，降价幅度稍少调了点，基本符合预期 本次成品油调价是09年以来旧机制的最后一个成品油调价，调价时间非常及时，调价幅度基本符合预期。近期随着原油库存的增加、美国需求增长低于预期、冬季季节性旺季的结束，国际原油价格出现回调；截至3月25日，国内油价挂钩的国际市场三种原油连续22个工作日移动平均价格从上个基准价格的114.02美元/桶回落至107.87美元/桶（下降幅度为5.4%），我们我们测算理论上本次成品油价格需下调330元/吨，此次汽柴油分别下降310元和300元每吨，稍微少降了一点，基本符合预期；这也算是对2010年以来历次成品油调价中不到位部分的少许补偿，2012年以来的成品油调价也有几次通过 “上调时多条、下调时少调”，使国内成品油价格不到位程度缩小了30