行业与公司研究思路资料.ppt

国泰君安证券 2007 年 8 月 31 价值矩阵 —— 股票的种类 发电厂 资本杀手 经营不善企业 现金牛 投资资本收益 / 资本成本 增长 ? 资产负债表差 ? 重组 ? 价格偏高 ? 高速行业增长 ? 价格力量、连锁价值 ? 投资战略 ? 价格偏低是合理的 ? 行业增长缓慢 ? 现金丰富 国泰君安证券 2007 年 8 月 32 投资机会 —— 四种股票会发生转换 发电厂 资本杀手 现金牛 经营不善企业 增长 投资资本收益 / 资本成本 国泰君安证券 2007 年 8 月 33 ? 现金流量折现 估价：折现率反映了现金流量的风险度， 是资产内在价值的衡量尺度。包括 DCF 、 FCF 、 DMM 等方法，取两阶段 / 三阶段增长模型。 ? 经济附加值法（ EVA) ：公司是通过资本投资并取得高 于资本成本的回报来创造价值的。 ? 倍数估价：相对价值而非内在价值；包括 市盈率 （ PE ）、市净率（ P/B ）、市销率（ P/S ）、市现率 （ P/CF ）、 PEG 、 EV/EBITDA 等指标。 ? 期权定价模型，适用于已经陷入困境的公司、自然资源 公司、以及价值大部分来自产品专利的公司。 公司评估 : 财务指标与估值 国泰君安证券 2007 年 8 月 34 公司评估 : 财务指标与估值 ? 启示：不同方法适用于不同行业，比如制造业很难运用 DCF ，实践中多种方法结合更容易给出定价区间。 ? 倍数估值法只是估值第一步，因为倍数本身传递的信息 量有限，在相对比较中才有意义。因此，确定可比对象 非常重要 , 如欧美企业ＰＥ较日企更具可比性． ? 理想状态：倍数估值法是现金流量等方法的适当补充， 通过与可比公司的进一步比较，分析估值公司与比较对 象的差别，以便对原有的估值结果进行判断和必要修正。 如 PEG 、 EV ／ EBITDA 目前很受欢迎。 国泰君安证券 2007 年 8 月 35 公司评估 : 财务指标与估值 行业 下属行业 最常使用的倍数估值法 汽车 整车、零部件 P/S 、 P/CF 的相对指标 银行、房地产 P/BV ， EV/EBITDA ， P/NAV 基本原材料 造纸 化学制品、金属和矿物 P/BV EV/EBITDA ， EV/S ， P/CF 资本性产品 工程制造、国防、建筑 P/S ， EV/EBITDA ， EV/S 食品、饮料和烟草 食品生产 啤酒生产和酒吧 酒精饮料、烟草 EV/EBITDA ， EV/CF P/S 的相对指标 EV/EBITDA 保健 P/S 的相对指标 /SP ； EV/EBITDA 石油天然气 综合油气公司 P/S ， EV/CV 零售和消费品 服装 食品 与市场和部门比较的 P/S ， EV/EBITDA P/S 的相对指标 技术 软件，设备和半导体 P/S ， EV/EBITDA 的增长率 交通运输 航空、公路客运 EV/EBITDA 、 P/S 公用事业 P/S ， P/CF 国泰君安证券 2007 年 8 月 36 特殊行业的一些另类估值法 ? 软件业 企业研发费用（ RD) 相当重要，以 RD 衡量的指标， P/ RD ? 消费品业 为提升品牌价值不断投入营销成本，本质上等同于制造业的固定资产投 资，将利润加上营销开支后再行估值。 国泰君安证券 2007 年 8 月 37 ? 各公司基本情况 ? 股权结构与组织结构 ? 经营状况 —— 品牌、客服 ? 财务状况 ? 业务 / 产品组合 ? 各业务的销售额 / 利润 ? 关联公司 ? 公司体制与管理层 ? 公司历史沿革 ? 竞争地位 ? 市场中主要公司与指标 ? 各公司的增长率比较 ? 各公司的实力 ? 各公司的市场竞争地位 ? 各公司的发展趋势 ? 各公司可能面临的主要问题与解决方案 公司分析提纲 国泰君安证券 2007 年 8 月 38 研究报告分类、撰写与利用 国泰君安证券研究所 GUOTAI JUNAN SECURITIES 二 〇〇 七年八月 行业