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北京工商大学嘉华学院：周玉江 远期合约 Jrgc131-4-2-03-1 金融工程第四章 远 期 合 约 (jrgc131-4-2-03) 北京工商大学嘉华学院：周玉江 远期合约 Jrgc131-4-2-03-2 三、 已知现金收益 资产远期合约的定价 远期价值 ： 合约的价值 ； 远期价格 ： 交割时标的资产的 理论价格 。如果标的资产具有收益，该如何计算 f 和 F ？ 定义 4-2-4 ： 支付已知现金收益资产是指在合约到期前， 会产生完全可以 预测 的 现金流 资产。 ? ? ? ? 4 1 -r T-t f=S Ke ? ? ? ? ? ? 4 - 2 r T-t F=Se 复习： 上次课讲了 无收益资产 远期价值 及 远期价格， 分 别为： 北京工商大学嘉华学院：周玉江 远期合约 Jrgc131-4-2-03-3 标的资产的现金流为正值的情况，如 附息债券 和支付已 知 现金红利 的股票。 以这些资产为标的的远期合约，在合约有效期内，标的 资产将为持有者提供完全 可以预测 的现金收益。 2) 收益为负值的现金流 黄金、白银等贵金属作为标的资产，其本身不产生收益， 但需要花费一定的存储成本，存储成本可以看成是合约 1 、收益的类型 1) 收益为正值的现金流 北京工商大学嘉华学院：周玉江 远期合约 Jrgc131-4-2-03-4 远期合约到期前，标的资产 S 在时刻 t k 可以得到 i k 共 m 次的 固定收益，各个时刻无风险利率为 r k ，总收益的现值为： 类似于无收益资产远期合约的定价，首先构建投资组合 : ? ? 1 k k m r t t k k I i e ? ? ? ? ? ? 1) 构建组合 2 、远期合约的价值 有效期内负收益。这时标的资产的现金收益为负值 。 北京工商大学嘉华学院：周玉江 远期合约 Jrgc131-4-2-03-5 组合 A 分析： 由无收益资产的 组合 A 分析可知： f+Ke -r ( T- t ) ，在 T 时刻的价值正好等于一单位的标的资产 S T 。 组合 C 分析： 由于 标的资产 S 在 t k 时刻可取得已知收益 i k ， 故投资者可以在持有标的资产 S 的同时，持有在时刻 t k 偿还 i k 组合 C ： 一个单位的具有固定收益的 标的资产 S ，及价 值为 I 的负债： S － I 。 2) 组合分析 组合 A ： 一份 远期合约多头 f 加上一笔数额为 Ke -r ( T-t ) 的现 金，即： f + Ke -r ( T-t ) ； 北京工商大学嘉华学院：周玉江 远期合约 Jrgc131-4-2-03-6 移项后有 根据无套利定价原理，终值相等，在初始的时刻 t ， 这两 个组合的价值也应该相等， 见图 4-4 ： 3) 总结 命题 4-2-4 ： 支付 已知现金收益 资产的远期合约 多头 的价 f= S － I － Ke -r ( T-t ) f+Ke -r ( T-t ) =S － I 的负债 I ， 这样， 组合 C 在时刻 T 一样可以得到价值为 S T 的标的 资产。这样，组合 A 、 B 的终值都是 S T 。 北京工商大学嘉华学院：周玉江 远期合约 Jrgc131-4-2-03-7 图 4-1-4 固定收益资产远期期货合约定价原理示意图 时间： t t 1 … t m T 组合 C S S T I K 组合 A S T … … i 1 i m i 1 i m f+Ke -r ( T-t ) =S － I f 买进远期合约多头 +Ke － r ( T － t ) 北京工商大学嘉华学院：周玉江 远期合约 Jrgc131-4-2-03-8 3 、远期价格 类似于无收益远期价格的讨论，可以得到有 固定收益远 期的现货 － 平价公式 。 命题 4-2-5 ： 支付已知现金收益资产的 远期价格 F ，等于 标的资产 现货价格 S 与已知 现金收益现值 I 差额的终值，即： 值，等于标的资产现货价格扣除收益现值后的余额与交割价 格现值之差，即：