梅花生物重点推荐 2019 01 16 文档.pptVIP

竞争走向竞合 梅花生物重点推荐 化工组 2019 年 01 月 16 日 推荐要点 味精 + 氨基酸 产业链周期底部上行 行业集中度提升 双寡头由竞争走向竞合 近景传统业务高弹性 远景生物疫苗转型破瓶颈 目录 第一部分：公司简介及战略规划 第二部分：业务详解及外延一体化 第三部分：财务情况解析 公司简介 梅花成立于 2019 年，以生产味精起步。 2019 年引进鼎辉与新天域两家战投，向氨基酸领域挺进。 2009 年转制重组， 2019 年底借壳上市。目前为国内味精第二大、氨基酸第一大生产企业。 ? 股权结构 当前总股本 31.08 亿，股权主要集中在孟庆山及其一致行动人杨维永、王爱军、王洪山、何君等人手 中，合计 35.41% ，其中孟庆山持有 27.48% 的股权，为实际控制人，旗下除梅花外无其他资产。 公司产品体系 立足玉米生物发酵产业链，不断延伸产品线并优化产品结构。目前已经形成庞杂产品谱系，包括味 精等调味品、氨基酸类、糖胶胶囊类，饲料蛋白、玉米胚芽、生物肥料等循环经济综合体系。 公司产品详情 业务类型 产品 自有产能 / 万吨 14 年销量 / 万吨 伊品产能 备注 关键业务 味精 (56+4)+10( 技改 ) 57 22 并购大厂，整合产业链； 竞争向竞合转向 赖氨酸 26 20 37 苏氨酸 15 14 6 色氨酸 0.5 — — I+G 1 — — 黄原胶 3 — — 潜在业务 普鲁兰多糖 0.1 — 等待纳入药典后放量 生物疫苗 — — 6 月收购汉信，培植新业务 公司主要产品基本满产，目前有三大生产基地：河北霸州生产基地 、内蒙古通辽基地、新疆五家渠基 地。其中，基于新疆玉米和煤炭资源方面优势，成本较低，因此河北基地已逐渐搬迁至新疆，涉及产 能 10 万吨；各基地循环一体化且产业链完备，竞争力较行业其它厂家有明显优势。 截止到目前，梅花年产品总产能 100 多万吨，总资产 200 多亿，员工总数 1 万余人。 中远期目标是成为世界领先氨基酸企业和中国领先调味品企业，并向高端生物制药领域进军。 公司业务构成 20191H 公司收入构成情况 ? 味精及氨基酸是公司主要收入利润来源 截止到 14 年上半年，公司总共实现营收 / 毛利 46.11 亿 /8.20 亿，其中味精 19.56 亿 /3.42 亿，占大 头；氨基酸为 16.98 亿 /2.16 亿，次之。 20191H 分产品毛利率 20191H 公司毛利构成情况 产业链战略规划 ? 并购整合行业，竞争走向竞合 11 月 14 日发布公告，拟以 38.22 亿收购伊品 100% 股权，其中 7 亿现金支付，其余以 4.73 元 / 股发行 6.60 亿股置换。同时以 4.86 元发行不超过 2.14 亿股，募资不超过 10.41 亿，用于支付收购对价现金部 分，及内蒙古伊品年产 20 万吨过瘤胃饲料添加剂项目及其配套工程建设和营运。 伊品账面净资产 18.54 亿，并承诺 2019 年至 2019 年净利不低于 2.72 、 3.01 、 3.35 亿，即对应 15 年 PE 14.05 倍、 PB 2.06 倍。 双方业务协同明显，市占率显著提升，与阜丰双寡头类染料格局形成，增强定价权。 现有味精与氨基酸无序 大手笔并购，整顿周期行业 产业链深耕与延伸，培育成长 生物医药与中间体 生物疫苗 氨基酸底部向上 味精盈利回归 ? 成长接力周期，拓展高附加值深加工 —— 正确前瞻 1. 生物发酵深加工， 8 年持续研发普鲁兰多糖，入主生物制药领域，破除日本垄断，毛利率高达 80% ， 14 年 3 月收购山西广生医药包装配套生产线，处产品放大前期；相关产品不间断尝试。 2. 6 月收购大连汉信进军生物疫苗：狂苗、流感、乙肝、噬菌体制剂等，构筑潜在极，破除瓶颈。 整合强化协同 味 精 赖 氨 酸 苏 氨 酸 收购完成后，梅花味精、苏氨酸、赖氨酸 市占率分别由 27% 、 14% 、 42% 提高至 36% 、 33% 、 55% ，大幅提高公司议价能力、定价 话语权。 考虑到部分企业实际产能利用率严重不足， 开工率低等原因，实际市场份额更大。 交易收购正反馈 ? 产品结构相似，协同效应线性叠加 ? 提高市场占有率，扩