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（商业模式）二十六国外 CTA 商业模式运作探讨及对 国内的借鉴意义(定) 国外 CTA 商业模式运作探讨及对国内的借鉴意义 中期研究院王红英、李莉 国外CTA 基金的日益充分发展，表明 CTA 业务迎合了金融业发展的内于规律，且适应了各 层次类别的投资者不同的投资和避险需求。同时，也显示了其旺盛的生命力，于促进国外金融 体系完备和健康发展中发挥了重要作用。我国 CTA 业务目前处于探索和即将起步阶段，研究国 外CTA 基金的先进经验对我国期货市场CTA 业务的平稳开展以及我国金融发展思路的拓展具有 重要的借鉴意义。 壹、国外期货 CTA 商业模式阐述 从全球期货市场的发展历史和趋势来见，专业投资者应是成熟期货市场的主体结构。从国 际期货市场发展经验见，CTA 通过运作客户资金进行期货投资，于国外又被称为期货投资基金 或 管 理 期货 （ ManagedFutures ） 。 所 采 取 的 模 式 通 常 有 个 人 管 理 期货 账 户 （IndividualAccounts）、私募基金（PrivatePools）和公募基金（PublicFunds）三种基本 类型。 无论哪种模式，均会是壹个完整的投资体系，其主要参和者有商品基金经理（CPO ， CommodityPoolOperator ） 、 交 易 经 理 （ TM,TradingManager ） 、 商 品 交 易 顾 问 （CTA,CommodityTradingAdvisor ）、期货佣金商（FCM,FuturesCommissionMerchant）、托管 者（Custodian ）和投资者。各参和者的职责明确、各司其职，又有分工协作，但也会有同壹 个主体兼具不同的功能，例如期货佣金商能够作为商品基金经理（CPO ）发起期货投资基金， 同时也能够是交易员（CTA ）和交易经理（TM ），提供投资业绩方案。这里，深入到其内部， 从更直观的角度来阐述： 1 、壹个CTA 能够是壹个单独的账户，也就是我们所讲的专户理财，也能够是壹个基金， 也就是将单独客户账户里的资金汇集起来，作为壹个 CTA 基金来整体运营。 2 、所有CTA 不需要直接和客户进行接触，而是通过壹个 CTAIB 来进行和客户的对接。这 里的 CTAIB 通常也就是我们所讲的 FCM （FuturescommissionMerchant）。CTAIB 手中集合着各 种交易风格以及交易品种的 CTA 。例如，有以基本面分析为主的CTA ，有以技术面分析为主的 CTA ，也有综合基本面分析和技术面分析的CTA ；有以外汇为主要操作品种的CTA ，也有以外汇 为主要品种的 CTA ；有以新兴市场为主要投资市场的CTA ，也有以全球市场为主要投资市场 CTA ，等等。CTAIB 负责CTA 的评级和管理，从中收取佣金作为报酬。CTAIB 同时也能够拥有自 己的CTA ，壹同于其掌握的CTApool 中等待客户的选择。如下图所示。 通过 CTAIB 中间架起的桥梁，客户不必茫无目的的四处找寻CTA 来为自己进行投资服务， 而CTA 机构也不必自己寻找客户源，双方均有了更多的选择。于存于很多的 CTApool 的情况下， 客户能够多加甄别，从而寻找合适自身投资风格和投资收益目标的 CTA ，有助于投资效益的保 障；而CTA 机构也省去了开发客户的时间、人力、物力等成本的耗费，能够将更多注意力集中 于自身服务质量、服务效率的提高，也有助于整个 CTA 系统质量的提升。 就有名的巴克莱集团（BarclayTradingGroup ）而言，其是壹家主要以期货投资基金为研 究和资讯对象的公司，拥有且维护着全球公认的最大、最全面、最准确的商业化的CTA 数据库， 长期追踪和分析全球大约 2000 多个管理期货和对冲基金的业绩表现。BarclayCTA 指数就是反 映期货投资基金企业的著名指数。从理论上来讲，鉴于其拥有的丰富的 CTA 数据资源，巴克莱 CTA 实际上也是壹个大的CTAIB ，客户能够从其所拥有的CTA 数据库中选择适合的 CTA 进行投 资。但更具体地，巴克莱实际上拥有其自己的丰富多样的CTA 以供客户进行选择。例如， BarclayCTA1 ，BarclayCTA2 ，…… ，BarclayCTAn 。由于这些CTA 均隶属于巴克莱集团，因此， 较之其他 CTAIB 手中的 CTApool ，他们之间又有着更为密切的配合关系