【通用】周爱民《金融工程学》第一讲金融创新运动与金融工程学的诞生与发展(上).pptVIP

* （三）韩农和麦道威的金融创新“技术推进”说 韩农(T. H. Nannon)和麦道威(J. M. MeDowell)是最早从技术创新角度研究金融创新的学者，他们秉承熊彼特的技术创新理论，从对1970年代美国银行业新技术的采用和扩散的调查入手，认为与市场结构变化密切相关的新技术的采用是导致金融创新的主要因素。 特别是电脑和电讯设备的新发明在金融业的应用是促成金融创新的重大因素，因为这些高科技手段在金融业的广泛应用，促成了金融业务的电子计算机化和通讯设备的电子化，为金融创新提供了物质上和技术上的保证。 南开大学经济学院金融学系 周爱民（fineng@163.com） 优选 * 技术进步其实也是双刃剑 韩农和麦道威的研究为进一步深化金融创新理论的研究提供了基础，并拓展了更为宽广的空间。事实上在金融业内随处可见新技术的应用，几十年来技术进步对金融创新的影响一直伴随着金融业发展的全过程。特别是近年来出现的信息革命，大大提高了金融服务的效率，开拓了金融市场的纵深，更新了金融管理的观念，降低了金融经营的成本，并加速了金融全球化的进程。 但是，技术进步的加快，在成为金融创新主要原因和素质基础的同时，也可能带来新的风险。1987年全球股市的“黑色星期一”事件就是一个很好的证明。 南开大学经济学院金融学系 周爱民（fineng@163.com） 优选 * 历史上有过几次黑色星期一！ 1987年10月19日，道·琼斯工业股票指数DJI下跌500多点，跌幅达22.6%。远高于1929年10月28日那次“黑色星期一”当天12.8%的跌幅。NYSE继上一个周五的成交量达到创纪录的3.3亿股之后，再创6.04亿股的新记录。股评专家和学者们都迷惑不解，因为当时似乎没有发生任何能引起卖盘激增的重大利空消息。唯一能称为理由的就是两个月前的美联储换帅，[1]格林斯潘取代沃克接掌美联储主席职位。 后来的调查表明，由于当时有许多大机构、大券商、基金和投资银行都使用自动的计算机程序来从事证券交易，在止损委托优先的交易所规则下，一旦股市下跌到一定程度就会触发一大批多头建立的止损条件，计算机将自动下达卖出股票的指令。于是，“兵败如山倒”，股市出现了非理性的崩溃。 [1]2006年狗年伊始，大家就都捏着一把汗，伯南克将接替格林斯潘任美联储主席，即使这并非1987年股灾的理由，历史也极有可能重演。 南开大学经济学院金融学系 周爱民（fineng@163.com） 优选 * （四）弗里德曼的金融创新“货币促成”说 货币学派代表人物弗里德曼(M. Friedman)是金融创新“货币促成”理论的代表人物。他认为，1960年代美国通货膨胀的加剧导致了1971年布雷顿森林体系的崩溃，美元与黄金脱钩使世界上的所有货币都直接或间接地建立在不兑现纸币的基础上了。国际货币体系的这些变动是促成金融创新不断出现，并形成放松金融市场管理压力的主要原因。 虽然1970年代布雷顿森林体系解体后出现的多种转嫁汇率、利率、通胀风险的金融衍生工具和业务都可以用“货币促成”理论来解释，但它不能解释1970年代以前规避管制及1980年代以来出现的与信用和股权相关的金融创新，例如债务保证债券(1980年)、分期摊还债券PAC(1987年)、计划摊还债券TAC(1987年)、长期权益参与证券LTEAS(1990年代)、与股权业绩连接证券(1990年代)、抵押债务权益CDO(1996年代)、股权违约证券EDS(1990年代)等等。 南开大学经济学院金融学系 周爱民（fineng@163.com） 优选 * 该理论认为 金融创新的出现主要是货币方面的因素变化所引起的，1970年代的通货膨胀和汇率、利率反复无常的波动是金融创新的重要成因，金融创新是作为抵制通货膨胀和利率波动的产物而出现的。 例如1970年代出现的可转让支付命令账户NOW帐户(1972年)、货币市场基金MMF(1972年)、外汇期货(1972年)、货币市场储蓄账户MMDA(1972年)、浮动利息债券FRB(1973年)、浮动利息票据FRN(1974年)、股金汇票账户SDA(1974年)、与物价指数挂钩的公债(1975年)、利率期货(1975年)、外币掉期(1976年)、自动转账服务ATS(1978年)、投资组合管理(1970年代末)等对通货膨胀率、利率、汇率具有高度敏感性的金融衍生工具的产生，就都是金融创新的产物。这些金融衍生工具的出现，对抵御通货膨胀率、利率、汇率波动造成的冲击，使投资获得相对稳定的收益，起到积极的作用。 南开大学经济学院金融学系 周爱民（fineng@163.com