资产配置专题系列分析报告之十三：基金定投策略在财富管理中的应用.pdf

基金定投策略在财富管理中的应用 资产配置专题系列之十三 ｜2020.7.22 ▍ ▍ 中信证券研究部 核心观点 稳健型产品收益下行叠加权益市场高波动的环境下，定投策略成为满足财富管 理需求的重要途径。存量定投占优的充要条件为超额收益小于波动率的平方， 流量定投提供了降低业绩波动的有效手段。基于 PE 指标的智能定投效果略优 于 MA 指标，但从全样本平均来看，整体改善效果有限。定投策略结合 FOF 组合的投资效果突出，2018 年以来，资金加权收益率普遍在 20%以上，显著 优于投资股票指数及固收类产品。 ▍ 应用定投策略，满足财富管理需求：1）近年来居民财富持续增长，以银行 理财为代表的稳健型产品收益不断走低，预计居民财富将逐步迁移至权益 市场，定投策略成为匹配投资者风险偏好特征、规避高波动环境负面影响 的有效途径。2 ）定投策略提供了一种易于操作、匹配现金流收入的财富管 理方式，能够克服“频繁交易”、“追涨杀跌”等短视行为。 ▍ 存量定投策略（DCA）本质是建仓策略：1）存量定投战胜一次性买入（OTB） 的充要条件是超额收益小于波动率的平方 ，当预期市场处于下跌行情时， 或预期市场涨幅不大且波动率较高时，建议使用 DCA 策略。2 ）定投频率 提升放大投资效果的边际影响递减，综合考虑操作便利性及交易费用影响， 建议定投频率选择月频。3）滚动全样本测试，普通定投效果依赖市场行情， 牛市阶段 DCA 策略效果较差，与 OTB 策略的累计值之比为 0.91 ，熊市阶 段效果较好 （1.19），震荡市略有优势（1.04）。 ▍ 流量定投策略（AIP ）本质是财富管理策略：1）AIP 策略提供了一种降低 波动的财富管理手段，其资金加权收益率取决于底层资产的风险收益特征； 2 ）滚动全样本测试，AIP 策略的资金加权收益率绝大部分在 5%以上，其 中滚动定投 1 年、定投 2 年的 AIP 策略的资金加权收益率分别为 24.2% 、 16.1%。 ▍ 智能定投的效果提升较为有限：1）智能定投在牛市中具有相对优势，基于 PE 指标的智能定投效果略优于 MA 指标，但平均来看，整体改善效果有限。 2 ）我们更推荐普通定投策略。一方面，过于“智能”的定投策略更像是择 时模型，有悖于定投思想的初衷；另一方面，未来股票市场收益分布大概 率与历史存在差异，从历史样本出发的智能定投指标未来极有可能会失效。 ▍ 定投标的推荐——精选 FOF 组合 ：构建指数增强基金组合、行业/主题基金 组合、主动权益基金组合以满足不同类型的投资者需求，精选 FOF 组合的 定投策略业绩表现稳健，2018 年以来，定投三类 FOF 组合的资金加权收