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董事会规模多元化战略与企业风险承担管理论文 目录 一、??题提出 二、理论分析与研究假设 （一）多元化战略与企业风险承担 （二）董事会规模、多元化战略与企业风险承担 三、实证设计 （一）模型设定 1.风险承担水平 2.多元化战略 3.门槛变量 4.控制变量 四、实证分析 五、稳健性检验 正文 摘要：董事会规模、多元化战略与企业风险承担 作者：未知 ：不确定的外部竞争环境和公司战略定位对企业的风险承担水平具有重要影响。以2005-2015年沪深A股上市公司为研究对象，以董事会规模作为门槛变量，分析当董事会人数在不同区间下多元化战略的实施对企业 关键字：多元化战略；董事会规模；风险承担 中图分类号：F275文献标识码：A文章编号2018一、??题提出 企业风险承担水平对国家经济可持续发展具有积极影响，高风险投资产生的高额回报会加快技术创新，积累社会资本，提高社会生产效率[1]。企业不仅通过承担风险来获得利润，且较高的风险承担水平也会进一步提升企业价值，帮助企业快速成长[2]。风险承担反映了管理者在投资收益不确定情况下做出的项目选择，较高的风险承担水平意味着更多的资本性支出[3]、研发支出以及创新投入[4]。在完美的市场环境中，企业应该选择净现值为正的项目去投资，从而实现企业价值增长和股东财富创造[5]。但是，由于不确定的外部竞争环境和公司战略定位，管理层在进行投资决策时或者趋于保守，放弃一些高风险但NPV为正的投资项目，或者过于激进，承担了不必要的风险，这都不利于企业价值的最大化，降低了企业投资效率，加大经营者的管理难度。 已有研究表明，企业的风险承担水平受多种因素影响，包括宏观经济[6，7]、外部制度环境[8，9]、公司治理机制[10]、企业特征[11-13]，以及管理者个体特征等[14]。上述成果都为企业风险选择的影响因素提供了丰富的研究证据，但鲜有文献从战略管理的角度分析企业的风险承担行为。战略是管理者凸显企业核心能力、实现资源优化的一系列约定和谋划，关系企业的生存和发展，不恰当的战略选择会导致企业竞争力减弱、经营困难，甚至整个企业濒临破产。企业在规划战略时不仅会根据不断变化的内外部环境随时做出调整，不同的战略选择也会促使管理者在投资决策中产生不同的风险承担水平。尽管承担过度的风险可能导致企业陷入危机，但几乎所有企业都要承担风险才能达到成功[15] 在企业诸多的战略选择中，多元化战略是分散企业经营风险、实现资源优化配置的战略模式之一，是我国上市公司普遍存在的经营行为[16]，也是战略管理领域的重要研究课题。多元化可以以信息共享和规模扩散的方式提高经营效率和公司绩效[17]，但是，当企业缺乏有效的治理结构时，反而会增加多元化经营的协调成本[18]，致使管理者为了追求私人利益最大化而出现投资不足或过度投资等现象[19]，影响企业整体经营水平。多元化的实质在于将投资分布于不同的业务和行业，而企业对不同行业的风险承受能力存在差异，可能造成企业整体上的风险承担水平不一致。 本文以我国沪深两市2005-2015年上市公司为研究对象，在董事会规模为门槛变量的前提下深入剖析多元化战略实施的强度对企业风险承担水平的影响，考察当董事会人数处于不同水平时，多元化战略与企业风险承担水平的非线性关系，旨在得出具有基础性和广泛价值的实践成果，以期为我国上市公司有效实施多元化战略提供有益参考，同时为上市公司通过优化董事会结构配置来提升企业风险承担水平提供借鉴。 二、理论分析与研究假设 （一）多元化战略与企业风险承担 根据资源基础理论，企业本质上是一个涵盖多种资源的集合体，多元化战略可以实现资源在不同行业之间的转移，帮助企业充分利用和优化资源配置，实现规模扩张并提高企业的经营管理效率。从内部资本市场理论来看，多元化企业与专业化企业最显著的区别在于多元化企业能够构建内部资本市场，而内部资本市场可以拓展企业的资本配置渠道，发挥与外部资本市场相同的功能[20]，二者共同成为企业资本配置不可或缺的组成部分。 关于多元化战略与企业风险承担之间的关系，学术界存在两种观点：一种观点认为多元化战略能够促进企业内部资本市场效率提升，提高企业的风险承担水平与企业价值。Stein（1997）研究认为外部资本市场是专业化企业唯一的资本配置机制，而多元化企业的内部资本市场可以复制外部资本市场资源配置的功能，促使资源向NPV为正的经营项目转移[21]。Stulz（1990）研究发现由于外部资本市场在获取企业内部信息时成本过高，所以企业在投资一些正净现值的项目时得不到充足的资金，而多元化经营的企业内部创造了很大的内部资本市场，能够有效缓解投资不足的问题，使得多元化企业较专业化企业而言能更多利用净现值为正的投资机会，从而提高了企业的风险承担水平和企