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低利率之困管理论文 正文 摘要：当前，在外部经济环境不利、中国经济增速放缓、通胀压力也有所缓解之际，自2010年开始的宏观调控政策面临新的考验，2012年货币政策取向尤其引人注目。 下载论文网 有人主张降低利率，放松货币政策，以避免中国经济硬着陆。我们认为，在 关键字：低利率,之困,当前,外部,经济,环境,不利,中国经济,增速 当前，在外部经济环境不利、中国经济增速放缓、通胀压力也有所缓解之际，自2010年开始的宏观调控政策面临新的考验，2012年货币政策取向尤其引人注目。 下载论文网 有人主张降低利率，放松货币政策，以避免中国经济硬着陆。我们认为，在中国经济结构面临调整之际，货币政策应该保持偏紧状态。若从中国市场经济长远健康发展考虑，要改善失衡的资金供需状态，最好的办法莫过于适时加速利率市场化改革。 自2001年底加入WTO后，中国经济尤其是出口开始了新一轮高速增长，同时也伴随着严重的经济失衡。中国的投资率从2002年的37.8％上升到2009年的47.8％，处于全球最高水平，而中国私人消费占GDP的比重则从2002年的44.1％下降到2009年的35.6％，在全世界处于极低水平。 同时，中国的贸易顺差持续扩大，带动外汇储备至2011年累积接近3.2万亿美元，稳居世界第一。 上述宏观经济增长不平衡的种种现象背后，是中国货币供给的持续扩大和长期低利率甚至负利率。2003年至2009年期间，货币供给年增长率高达近20％，比同期名义GDP年增长率高出约8个百分点。按照宏观经济学的一般规律，货币供给增长与名义GDP增长间的差距将一对一地转化为通胀。 在名义利率保持在低水平的条件下，持续高通胀导致实际利率为负。2009年为刺激经济采取的货币超发更导致严重的通胀，与此同时负利率成为一个持续的现象。负利率与通胀的一个直接后果是房价的大幅上升，2009年全国房价上升25％ 在这种情况下，中央于2010年下半年推出货币紧缩政策。然而，央行采取的不是提高利率的方式，而是在维持负利率的情况下大幅收缩银行信贷。在房地产市场，中央和地方政府通过行政性限购政策，抑制居民旺盛的住房需求，特别是投资需求。 自2010年下半年，中国制造业的中小企业开始大量亏损、停产或倒闭，住房销售下降，经济呈现下滑趋势。事实证明，在保持利率扭曲的情况下，采取行政性调控办法并不能从根本上消除过度投资，一旦放松管制，投资又将重新进入快速扩张的轨道。 负利率的一个直接后果，是导致投资回报扭曲和资源配置效率下降。 短期内，投资率上升可以暂时抵消投资低效率对经济增长的不利影响。但在中长期内，全要素生产率的下降，将超过投资率上升的作用，从而导致经济增长下降。在维持负利率的条件下放松银行信贷，不能解决中国经济严重失衡的问题，只会加剧投资回报扭曲。 持续的低利率、负利率，已成为中国宏观经济严重失衡的一个重要根源。在资本的边际生产率递减法则的作用下，低效率的过度投资迟早会导致全要素生产率增长为负，经济增长将进入持续下滑轨道。如果这种情况出现，将带来极其严重的后果。如长期不加以改正，将拖垮中国经济。 正确的解决方案应当是实行利率市场化，从源头上消除投资配置扭曲，推动不同部门投资的社会实际回报率与名义回报率趋于一致，实现投资资源的有效配置。 中国总体上储蓄丰裕，实行利率市场化的条件基本成熟。利率市场化将有助于促进经济增长从主要依靠廉价劳动力和高投资，转向主要依靠效率和技术进步，从而为中国经济的健康可持续发展提供可靠的机制保障。 低利率、负利率之祸 1997年东南亚金融危机后，中国政府引入了扩大内需的政策作为刺激经济的一个主导政策，以扩大政府支出为主导的积极财政政策成为一个主要的政策手段。 进入2003年后，货币政策进入持续宽松的阶段，作为保持经济持续高增长的另一个重要的政策手段。不论是积极财政政策还是积极货币政策，都是以扩大投资作为主导的目标。 持续宽松的货币政策，造成投资率居高不下和房价持续、迅速上升。2003年至2009年，中国的房价年增长率达17％。在经济持续高增长推动下，2007年后工资水平开始迅速上升。 2008年全球金融危机后，中央推出4万亿元经济刺激计划，同时全面放松货币政策，在保增长的同时，也导致2009年通胀急剧上升。这与2010年后经济恢复增长结合在一起，推动制造业的劳动和原材料成本均大幅上升，进一步推高了通胀。由此，持续的通胀与长期低利率共存，导致严重的负利率。 经济实证研究表明，在货币供给增长与通胀之间存在一个简单的长期关系，即物价增长率等于货币供给增长率减GDP实际增长率，这是因为货币供给的增加在满足实际交易需求后最终都要转化为物价的增长。 中国的货币供给在2003年至2009年期间年均近20％，比GDP实际增长率高出约8个百分点，这意味着潜在年通胀率在10％以上。20