第三章企业并购估价3资料讲解.ppt

第二、折旧及摊销的预测 折旧及摊销本期并未支付现金，故应加回。预测时应注意折旧及摊销是由两部分组成的，一是对评估基准日现有的存量资产(固定资产和长期资产)应分别按企业会计计提折旧和摊销方法测算;二是对基准日后的增量资产，可按达产期的第二年作为预测提取的开始日期测算，具体新增资产可结合“资本性支出预测”数据测算。 第三、资本性支出预测 资本性支出主要是企业对生产场地、生产设备、管理设备以及生产经营中资产正常更新的投资，主要包括三部分:一是存量资产的正常更新支出(重置支出);二是增量资产的资本性支出(扩大性支出);三是增量资产的正常更新支出(重置支出)。这三部分可以根据企业更新改造计划、未来发展计划、可行性研究报告、项目建议书等内容，并且假设项目实施的可能性等进行预测。 另外，在预测资本性支出时应当考虑减去无息长期负债。之所以要扣除无息长期负债，是因为这部分负债是在预测收益年期外的将来支出的，它相当于企业预测收益年期内的现金流入。 第四、营运资本净增加额的预测 营运资本是指非现金流动资产和无息流动负债的差额。非现金流动资产主要包括应收账款、其他应收款、存货、预付账款等。无息流动负债包括应付账款、应付工资、应付福利费、应交税金、其他应付款等。 营运资本增加的公式为: 营运资本净增加额=增加的非现金流动资产－增加的无息流动负债 第五、新增有息负债的预测 有息负债增加，意味着企业举借了新的债务，对于股东来说则是增加了可供支配的现金流量，所以作为现金流入。有息负债数额可结合对财务费用预测数据分析确定。 第六、偿还有息负债本金的预测 有息负债减少，意味着企业偿还了债务，对于股东来说则是减少可供支配的现金流量，所以作为现金流出。偿还有息负债本金可根据预测收益年期内资金筹措计划相关数据确定。 2、股权自由现金流量估价模型 （1）股权现金流量为年金的模型 股权价值=年现金流量/股权资本成本 （2）股权现金流量稳定增长的模型 稳定增长模型的特例是永续增长率等于零。 （3）股权现金流量二阶段模型 股权价值=预测期股权现金流量现值+后续期价值的现值 假设预测期为n,则： 二阶段模型是有前一时期 高速增长，后一时期进入稳定增长的情况下可 选用的模型。 （4）股权现金流量的三阶段模型 股权价值=高增长阶段现金流量现值+转换阶段现金流量现值+永续增长阶段 现金流量现值= 例：华夏公司2006年每股营业收入为12.4元，每股净收益为3.10元，每股资本性支出为1元，每股折旧为0.6元，预计该公司今后5年内将高速增长，预期每股收益增长率30%，资本性支出、折旧、和营运资本以同比例增长，收益留存比率100%，β值为1.3，无风险利率7.5%，2006年营运资本为营业收入的20%，负债比率为60%，5年后公司进入稳定增长期，预计增长率6%，即每股收益和营运资本按6%的速度增长，资本支出可以由折旧来补偿，该公司发行在外普通股股数3000万股，市场平均风险报酬率5%，估计该公司的股权价值。 第一步，估算华夏公司高速增长期股权现金流量 股权现金流量=净收益-（资本性支出-折旧）×（1-负债比率）-（1-负债比率）×营运资本增量 第二步，估算高速成长期的股权资本成本 R=7.5%+1.3×5%=14% 第三步，估算高速成长期股权现金流量的现值 第四步，估算第六年的股权现金流量 第五步，计算公司稳定增长期的股权资本成本 第六步，计算公司稳定增长期股权现金流量的现值 第七步，计算公司股权自由现金流量现值总和 （20.43＋90.29）×3000=332160万元 3、公司自由现金流量及其计算 公司自由现金流量是公司所有权利要求者，包括股东、债权人的现金流量的总和。 公司自由现金流量和股权现金流量的主要区别在于：公司自由现金流量包括了与债务有关的现金流量。如利息支出、本金偿还、新债发行、其它非普通股现金流量。如优先股利。 公司自由现金流量=股权自由现金流量+债权人现金流量+优先股东现金流量 具体计算方法有两种： 方法一： 公司自由现金流量 =股权自由现金流量+利息费用×（1-税率）+偿还债务本金-发行新债+优先股股利 方法二： 公司自由现金流量 =息税前净收益×（1-税率）+折旧-资本性支出-营运资本增加幻灯片 51 公司自由现金流量估价模型 （1）股权现金流量为年金的模型 （2）股权现金流量稳定增长的模型 （3）股权现金流量二阶段模型 （4）股权现金流量的三阶段模型 公式同前。 注意的是：折现率是资本加权平均成本 例：华夏公司2006年息税前净收益为5.32亿元,资本性支出为3.1亿元,折旧为2.07亿元,销售收入为72.3亿元,营运资本占销售收入的比重20%,税率40%,预计今后5年内将以8%的高速度增长,假定折旧、资本性支出、营运资本以相同的比例