资产组合理论基础课程 41页.pptVIP

1 资产组合理论 1.1 资产组合理论的基本假设 1.2 资产组合的风险与收益 1.3 资产组合的可行集和有效集 1.4 最优风险资产组合的决定 2 ? 1.1 资产组合理论的基本假设 ? 1. 现代证券组合理论（ Modern Portfolio Theory ）是 关于 在收益不确定条件下投资行为 的理论， ? 它由美国经济学家哈里 · 马科维兹 在 1952 年率先提出。 ? 该理论为那些想增加个人财富，但又不甘冒风险的投资 者指明了一个获得最佳投资决策的方向。 ? 风险与收益相伴而生。即投资者追求高收益则可能面临 高风险。投资者大多采用组合投资以便降低风险。但是， 分散化投资在降低风险的同时，也可能降低收益。 ? 马科维兹的证券组合理论就是针对 风险和收益这一矛盾 而提出的。 3 马柯维茨的资产组合理论 ? 马柯维兹 (Harry Markowitz)1952 年在 Journal of Finance 发表了论文《 资产组合的选择 》， 标志着现代 投资理论发展的开端。 ? 马克维茨 1927 年 8 月出生于芝加哥一个店主家庭，大 学在芝大读经济系。在研究生期间，他作为库普曼的助 研，参加了计量经济学会的证券市场研究工作。他的导 师是芝大商学院院长《财务学杂志》主编凯彻姆教授。 凯要马克维茨去读威廉姆斯的《投资价值理论》一书。 ? 马想为什么投资者并不简单地选 内在价值最大 的股 票，他终于明白，投资者不仅要考虑 收益 ，还担心 风险 ， 分散投资是为了分散风险。 同时考虑投资的收益和风险， 马是 第一人 。当时主流意见是 集中投资。 4 马克维茨运用 线性规划 来处理收益与风险的权衡问 题，给出了选择最佳资产组合的方法，完成了论文， 1959 年出版了专著，不仅分析了分散投资的重要性，还 给出了如何进行正确的分散方法。 ? 马的贡献是开创了 在不确定性条件下理性投资者进 行资产组合投资的理论和方法 ，第一次采用 定量 的方法 证明了分散投资的优点。他用数学中的均值方差，使人 们按照自己的偏好，精确地选择一个确定风险下能提供 最大收益的资产组合。 获 1990 年诺贝尔经济学奖 。 5 ? 2. 现代证券组合理论的基本假设：为了弄清资产 是如何定价的，需要建立一个模型即一种理论， 模型应将注意力集中在 最主要的要素 上，因此需 要通过对环境作一些假设，来达到一定程度的抽 象。 ? 投资者都是以 期望收益率 和 方差（标准差） 来评 价资产组合（ Portfolio ）的效用大小或风险大 小。 ? 投资者是 永不满足 的和 风险厌恶 的，即是理性的。 因此，当面临其他条件相同的两种选择时，将选 择具有较高期望收益率或较小标准差的投资组合。 ? 单一资产都是 无限可分的 ，可按一定比例购买一 定数量的资产。 ? 投资者可按相同的 无风险利率 借入或贷出资金。 ? 税收 和 交易费用成本 均忽略不计。 6 ? 所有投资者都有 相同的投资期限 ，即投 资者的投资为单一投资期，多期投资是 单期投资的不断重复。 ? 对于所有投资者， 无风险利率相同 ； ? 对于所有投资者， 信息 是免费的且是立 即可得到的； ? 投资者具有 相同的预期 （同质期望）， 所有投资者对期望回报率、标准差和证 券之间的协方差有相同的理解，即他们 对证券的评价和经济形势的看法都一致。 7 ? 通过这些假设，模型将情况简化为一 种极端的情形：证券市场是完全市场， 每一个人都有相同的信息，并对证券 的前景有一致的看法，这意味着投资 者以同一方式来分析和处理信息， 每 一个人采取同样的投资态度 ，通过市 场上 投资者的集体行为 ，可以获得每 一 证券的风险和收益之间均衡关系 的 特征。 8 1.2 资产组合的风险与收益 1. 资产组合 （ portfolio ）：是使用不同的证券和其他 资产所构成的集合。 任何投资者都希望获得最大的回报，但较大的回报伴 随着较大的风险。资产组合的目的是： 通过多样化来 分散或减少风险 ，在适当的风险水平下获得最大的预 期回报，或是获得一定的预期回报使风险最小。 100 万 60 万 房地产 20 万 政府公债 20 万 股票 9 2. 资产组合的预期收益：是组合中 各种证券的预期 收益 (ri) 的 加权平均数 。其中每一证券的权重 (wi) 等于该证券在整个组合中所占的 投资比例 。 假设组合的收益为 rp ，组合中包含 n 种证券，每种 证券的收益为 ri ，它在组合中的权重是 wi ，