爱建证券--中国国旅点评报告：专注免税业务,三季度业绩稳健.PDF

中国国旅 （601888）点评报告 公司点评报告●餐饮旅游行业 2019 年10 月30 日星期三 爱建证券有限责任公司 专注免税业务，三季度业绩稳健 研究所 事件： 分析师：方采薇 ❖10 月30 日，中国国旅发布2019 年三季报，2019 年前三季度公司实现营业收入355.84 E-mail:fangcaiwei@ 亿元，同比增长4.35%；实现归母净利润41.96 亿元，同比增长55.09%；实现扣非归母净 执业编号：S0820518070001 利润34.17 亿元，同比增长26.90%。公司实现每股收益2.15 元。 评级：推荐 投资要点： （维持） ❖2019 年2 月起公司剥离旅行社业务，由于旅行社业务是重资产、重人力、低毛利、低增 长的业务，因此从财务指标来看，剥离旅行社业务利于公司财务指标的改善。公司营业收 入同比增速放缓，而毛利率大幅提升，2019 年前三季度公司毛利率 51.16%，上年同期为 41.38%，提高了9.78pct。从经营角度来看，专注免税业务，抓住消费升级、消费回流的 时代机遇，将推动公司进一步发展。 ❖报告期内，公司实控人国务院国资委将公司控股股东中国旅游集团 10%的股权无偿划转 给社保基金会。本次划转是应国务院《划转部分国有资本充实社保基金实施方案》的要求， 是加强社会保障体系建设的重要举措。本次划转未使公司的实控人发生变更。社保基金承 数据来源：Wind，爱建证券研究所 接国企股权，可以实现国企股权多元化，改善公司治理水平，有利于探索建立国有股权的 （%） 1 个月 6 个月 12 个月 合理分红机制。 绝对表现 -1.71 19.70 73.99 ❖市场担忧“双11”等购物节对免税销售产生冲击，但我们持乐观态度。首先，电商购物 相对表现 -3.51 19.16 50.78 节由来已久，如天猫“双11”今年已是第11 届，往年“双11”火爆景象也并未影响免税 基础数据 销售每年的高增长；其次，电商购物节的脉冲式、冲动式消费与免税消费有消费者决策方 收盘价(2019-10-29) 91.93 式、购物模式上的本质区别，免税购物是基于出入境行为的伴随购物，出入境人数增长、 52 周内最高价 98.27 免税渗透率提高、人均免税消费额增加的大趋势不变，免税消费的增长逻辑就不会改变； 52 周内最低价 47.59 再次，在鼓励消费的国家政策层面，免税承担了引导消费回流的重任，换句话说中免的直 总市值(百万元) 179,491.08 接竞争对手是境外的旅游零售商，而非境内的电商平台，在这个意义上，中免和境内电商 流通市值(百万元) 83,824.79 是互为补充的“战友”关系。 总股本(百万股) 1,952.48 ❖公司将投资128.6 亿元用于海口市国际免税城项目建设，首期包括免税商业综合体、公 已流通(百万股) 1,952.48 寓和住宅，将于 2022 年完工。此次投资规模较大，但由于分期投入、滚动开发，且地产 限售股(百万股) 0.00 项目有望快速回笼资金，因此整体资金压力较小。2018 年海口/三亚免税收入占旅游总收 数据来源：Wind，爱建证券研究所 入比例分别为7%/15%，项目建成后，预计海口市离岛免税收入规模将有较大提升。 相关报告： ❖根据最新的Moddie Davitt 报告，2018 年全球旅游零售商排名中免位居第四，上升四个 《中国国旅2019 年中报点评-剥离旅行 位次，仅次于Dufry、乐天和新罗。公司免税业