中邮证券--坤彩科技：国内珠光材料龙头,募投项目打开成长空间.pdf

证券研究报告：公司研究 2018 年1 月23 日 投资评级 国内珠光材料龙头，募投项目打开成长空间 谨慎推荐 ——坤彩科技 （603826） 事件： 公司基本情况 公司 1 月21 日发布2018 年度业绩预增公告：预计2018 年度实现归 收盘价（元） 14.97 母净利17,703-18,883 万元，同比增加50-60%；预计实现扣非净利16,446- 52 周最高（元） 15.68 17,626 万元，同比增加51.77%-62.66%。 52 周最低（元） 9.51 总市值 （亿元） 70.06 核心观点 流通市值 （亿元） 28.36  国内最大珠光材料生产商，目前估值较高、投资性价比一般。公司 总股本（亿股） 4.68 于2005 年成立，2017 年登陆主板，自设立以来，专注于珠光材料的研 流通股本（亿股） 1.89 发、生产和销售，目前是我国产销规模最大的珠光材料生产商，其主要 每股净资产 （元） 2.69 产品包括：天然云母/合成云母/玻璃作为基础载体材料的珠光颜料,产 资产负债率 （%） 9.74 品被广泛应用于涂料、塑料、汽车、化妆品、油墨、皮革、陶瓷、建材、 种子包衣等行业。2017 年公司实现营业收入约 4.69 亿元，同比增长 股价走势图 14.92%；实现归母净利约1.18 亿元，同比增长8.52%，业务构成上， 天然云母基、合成云母基、玻璃基的珠光颜料毛利占比分别为74.1%、 50% 16.7%以及8.8%，天然云母类产品占主导。目前的看点一方面是3 万吨 0% 珠光材料 IPO 项目投产，中短期将释放可观业绩增量；另一方面则是 拟建10 万吨化妆品级、汽车级二氧化钛项目，打开长期业绩想象空间。 -50% 但我们认为，目前公司估值较高，较高估值已经部分反映了募投项目盈 利预期，后期若投产、盈利情况不佳，存在估值下折风险。 坤彩科技 沪深300  珠光产品市场较小、增速一般，面临竞争与产品结构转化压力。市 场规模方面，尽管珠光材料应用领域广泛，但目前整体市场规模较小， 研发部 2016 年全球珠光材料市场规模14 亿美元，国内销售额仅12 亿元人民 分析师：程毅敏 币，尽管国际、国内市场2012-2016 复合增速都保持在10%以上，但增 SAC 执业证书编号：S1340511010001 量贡献比较有限，边际增速也存下行压力。市场格局方面，在行业加剧 Email：chengyimin@ 扩张、竞争更加激烈的背景下，默克、巴斯夫合计占据高端市场约80% 研究助理：杨浩 份额，公司完成高端市场替代尚需时日，而中低端市场则面临着国内诸 SAC 执业证书编号：S1340118010016 多中小珠光材料企业竞争，中短期业绩弹性受限。 Email