顾家家居-市场前景及投资研究报告-软体龙头，大家居.pdf

[Table_StockInfo] 2020 年08 月02 日 买入 （维持） 证券研究报告•公司研究报告 当前价：57.20 元 顾家家居（603816）轻工制造 目标价：68.80 元（6 个月） 软体龙头无畏风浪，大家居布局阔步向前 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  推荐逻辑：公司作为软体家具龙头，2019 年营收首次突破百亿，增速稳健。本 [Table_Author] 文将立足公司业务，从行业变革趋势和公司竞争壁垒探讨公司未来增长点。短 期来看，5 月竣工数据如期改善，竣工面积同比增长9.7%，看好公司竣工回暖 和内销发力带来业绩边际改善；长期来看，我们认为公司将优先受益于软体行 业集中，未来大家居放量、渠道扩容与外销业绩修复将继续贡献收入增长，进 一步夯实龙头地位。 [Table_QuotePic] 相对指数表现  软体龙头营收首破百亿，业绩稳健成长。公司收入5 年复合增速为 27.9%，归 顾家家居 沪深300 母净利润5 年复合增速为22.3%，整体维持平稳较快增长。2019 年公司营业收 96% 入 110.9 亿元，同比增长 20.9%，收入首次站上百亿。外销受关税影响，收入 75% 增速回落，但公司在内销上锐意改革，调整产品矩阵和渠道结构，实现逆势增 54% 长殊为不易。随着公司产品线和渠道布局逐渐完善，预计公司零售能力将支撑 33% 收入稳定上行，且随着制造成本和销售费用得到控制，利润率有望保持稳定。 12%  行业加速洗牌，龙头率先受益。中国软体家具竞争格局较为分散，沙发和床垫 -10% 19/7 19/9 19/11 20/1 20/3 20/5 20/7 行业CR3 分别约为17.2%和16.2%。参考美国软体行业发展，我们认为行业集 中度仍将提升，原因有：1）软体家具标准化程度较高，龙头可优化 SKU 数量 数据来源：聚源数据 规模化生产；2）头部企业成本控制能力较强，可通过集中采购和全球供应链降 低原材料成本，扩大规模优势；3）物流费用率降低叠加电商渗透率提升，全国 基础数据 [Table_BaseData] 性软体品牌销售半径扩大。2013-2019 年物流费用率约下降0.5pp 达到4.7%， 总股本(亿股) 6.04 2019 年电商渗透率约为8.5% （+1.1pp），竞争格局向好。 流通A 股(亿股) 5.93 52 周内股价区间(元) 28.59-60.55  内生外延加速扩张，大家居格局逐渐形成。公司产品、渠道及管理均已向大家 总市值(亿元) 345.53 居展开布局。产品上，公司优势品类具备定价权，软体、定制、集成产品系列 总资产(亿元) 112.54 完善，主动扩容价格带可抢