市场如何惩罚企业社会责任缺失行为？——基于投资者印记视角的研究.pdf

摘 要 近年来，我国经济腾飞的同时也带来了一系列的社会困扰，其中层出不穷的 食品安全隐患、环境污染等新闻的曝光使企业社会责任缺失的问题成为大家关注 的焦点。企业作为市场经济的微观细胞，决定了宏观经济的质量与活力；投资者 作为市场中企业的相对主体，其市场反应是鉴别企业社会责任履行情况的 “晴雨 表”，是研究企业社会责任缺失与市场反应关系中不可忽视的关键环节。那么当 企业发生了社会责任缺失行为后，投资者会受到哪些影响，市场会通过何种方式 对失责企业进行惩罚？通过本文的研究，了解市场惩罚失责企业的内在机理和路 径方式，有助于投资者的自我诊断和理性决策，有助于资本市场的正向调节和相 关监管政策的颁布实施，一定程度上也有助于企业加强社会责任意识，积极履行 企业社会责任。 本文选取中石油两个失责事件和一个负责事件作为研究案例，特别地引入印 记理论，从投资者角度出发，利用事件研究法对中石油的三个案例进行市场反应 分析，从惩罚强度（累计异常报酬率偏离值）和惩罚长度（恢复时间）两个维度， 探究企业社会责任缺失的市场反应。同时结合 NVivo11.0 软件对中石油股吧中有 关事件的评论进行核心编码，得到投资者对事件的相关态度，最后基于投资者印 记视角，对上述中石油案例的市场反应进行相应的模型构建与归因分析，从而深 入探究市场如何惩罚企业社会责任缺失的行为。研究发现：当企业发生失责行为 后，市场一般会通过股价下跌等手段惩罚企业；在两个失责事件发生时间、事件 性质及产生后果相似的情况下，市场会对后者进行更为严重的惩罚；另外，当频 频失责的企业进行负责行为时，市场会对该企业的负责行为表现出“不作为”的 态度。 本文的研究结论如下：（1）当企业发生失责行为时，市场会对企业做出负面 反馈以惩罚企业，这一过程会刺激投资者留下“印记”。（2）当企业再三出现失 责行为时，投资者“印记”结合“企业再次失责”信息会令投资者产生失望的消 极情绪，导致市场会对企业加重惩罚。（3）在企业多次发生失责行为的背景下， 投资者“印记”结合“企业负责信息”会让投资者对该负责行为产生质疑，从而 表现出市场“不作为”，让企业为之前的“不负责任”承担“现时责任”。（4）除 了上述影响，投资者对企业的 “失责印记”还会降低投资者的投资意愿、对股市 的满意度，以及推动规整企业的相关法律法规的落地实施。 关键词：企业社会责任缺失；投资者；印记理论；市场反应；质性研究 Ⅰ ABSTRACT In recent years, China's economic boom has also brought a series of social problems. The lack of corporate social responsibility has become the focus of everyone's attention. As the micro-cells of the market economy, enterprises determine the quality and vitality of the macro-economy; investors are the key link in the relationship between the lack of corporate social responsibility and market response. When an enterprise suffers from a lack of social responsibility, how will investors be affected, and how will the market punish the defaulting enterprise? Through the research in this article, understanding the mechanism and methods of penalizing def