非银金融行业持仓分析：非银板块，否极泰来.pdfVIP

目录  保险行业及重点个股持仓分析  券商行业及重点个股持仓分析  投资建议及风险提示 - 2 - 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 保险板块持仓复盘 持仓描述：保险板块持仓市值和仓位从19Q3开始持续走低，19年末进入超低配状态，当前持仓算是可比 状态下的历史低点 （仅次于2016年，2017年保险股迎来大牛市）。 特征描述1：19H1板块被持续增持（核心资产逻辑），19H2开始被持续减持进入超低配状态 （负债端低迷）。 特征描述2 ：板块被大幅减持与医药形成鲜明对比，医药板块公募持股市值占自由流动市值比例为6.2%，保险仅为0.8%。 原因分析：资产（主要是利率）、负债两端受到挤压，未来改善趋势仍具有不确定性，但存在较大预期差。  1）大负债端：人力数据、保费数据、新业务价值自18年进入低迷阶段，截至20H1处于至暗时刻。投资者预期未来改 善仍不明朗，行业景气度复苏有待验证。这里存在预期差。  2）固收利率：19Q3-20Q1利率下行事实结合投资者长期利率回落预期，拖累保险股资产端预期。这里存在预期差。  3）权益市场：最近两年沪深300指数表现持续向好，权益投资收益持续提升。这里存在预期差。 保险板块持仓分析 数据来源：wind ，招商证券 - 3 - 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 保险板块核心个股复盘:中国平安 持仓描述：从19Q3开始机构仓位断崖式下滑，持续走低并处于超低配状态，股价表现却相对稳定。 特征描述1：在2018年之前中国平安作为保险板块绝对的业绩龙头 （保费NBV市占率持续提升），2019H1在抢筹核心资 产背景下平安被增持，2019Q3开始遭到机构持续大幅减持。 特征描述2 ：公司被大幅减持与医药龙头长春高新形成鲜明对比，长春高新公募持股市值占自由流动市值比例高达19.2%， 中国平安仅为0.8%。 原因分析：疫情冲击代理人线下作业模式，叠加公司改革的阶段阵痛形成2020年经营压力。  1）市占率下滑：国寿、新华近期规模发展战略导致平安市占率被动下滑，预计明年局面明显改善，这里存在预期差。  2）竞争加剧：健康险红海竞争对平安负债端带来巨大挑战，平安逐步让利客户将带来格局优化，这里存在预期差。  3）代理人低迷：公司代理人数量自2019年逐步走低，公司运用科技和管理帮助代理人提升产能，这里存在预期差。 中国平安持仓分析 数据来源：wind ，招商证券 - 4 - 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 证券板块持仓复盘 持仓描述：持仓占比和持股数从低配趋向超低配，当前持仓算是可比状态下的历史低点。 特征描述1：证券板块连续两个季度仓位比例低于1%，且持续处于超低配状态，然而市场景气度持续向好。 特征描述2 ：证券行业和大盘、创业板、科创板冷暖差异到极端。 原因分析：市场的不可预测性制约投资情绪，ROE偏低制约配置价值，但市场对于资本市场改革预期 不充分，对行业景气度走强认知不充分。  1）资本市场改革：资本市场深改加速，竞争性供给侧改革持续刺激市场情绪，这里存在预期差。  2）配置价值：投资者过度看重板块交易价值，忽视行业趋势向好背景下的配置价值。这里存在预期差。  3）市场景气度：资本市场景气度连续两年改善，政策态度延续积极，但投资者对持续性过度悲观。这里存在预期 差。 证券板块持仓分析 数据来源：wind ，招商证券