大股东股权质押对公司价值的影响分析——以拉夏贝尔为例.pdf

摘 要 近年来，股权质押作为一种融资方式，因其便利性、质押标的易流通 且不影响股东控制权的特点被上市公司股东广泛使用。但由于其在我国推 行时间较晚，相关制度尚未完善，股权质押也隐藏着较大的风险，尤其是 对于高质押比例的公司。目前A股市场股权质押规模井喷式增长，暴雷事 件层出不穷，因此研究股权质押行为本身对公司价值的影响有重要的现实 意义。 本文选取了最近出现股权质押违约事件的 “中国版ZARA”上海拉夏 贝尔服饰股份有限公司为研究对象。拉夏贝尔于2017年9月在上交所主 板上市，两个月后公司实际控制人、控股股东便开始将手中的股权质押出 去，同时近两年公司业绩严重下滑，市值暴跌，实控人最终质押爆仓。本 文从有关股权质押的动机与影响的相关研究入手，在梳理和分析相关理论 文献基础上，对案例展开分析。采用事件研究法、托宾Q值和财务指标分 析方法对拉夏贝尔大股东股权质押后公司价值的变化进行分析，发现股权 质押给公司长短期价值均带来负面影响。同时对控股股东股权质押前后控 制权与现金流权进行分析，并结合公司的相关经营行为，探索出影响公司 价值的机制，发现股权质押使两权分离程度加深，引发股东利益侵占动机， 进一步辅证了公司价值下降的结论。针对上述结论，本文从公司、金融机 构和法律法规的角度提出相关建议。 通过此案例的研究，本文发现大股东影响公司价值的途径十分多样且 隐蔽。为规范大股东股权质押融资，防范风险，建议限制大股东股权质押 后的表决权，将质权人引入公司监事会，加强独立董事职能；加强金融机 构对债权的风险评估工作，全面监管股权质押融资资金用途；另外，建议 严格披露质押资金的具体使用用途，限制单一股东股权质押频率和比例， 加强关联交易信息披露。希望能引起公司和金融机构对大股东股权质押行 为的重视，为推动股权质押制度细节完善方面做出贡献。 关键词:大股东;股权质押;公司价值 I ABSTRACT In recent years, as a way of financing, pledge of Stock Rights is being widely used, because of its convenience, liquidity of pledged objects, and the characteristics that do not affect shareholder control. However, due to its late implementation in China, the relevant systems have not been perfected, and equity pledges also conceal greater risks, especially for companies with high pledge ratios.At present, the scale of equity pledge in the A-share market is increasing rapidly, and the thunder-hit incidents are constantly emerging. Therefore, it is of great practical significance to study the impact of equity pledgebehavior onthevalueofcompanyvalue. This article selects the "China version OF ZARA"Shanghai La Chapelle clothing co., LTD as the object of study, which has recently suffered defaults on equity pledge.In September 2017,La Chapelle listed on the main board of the Shanghai Stock Exchange. Two months later the company's actual controller,controlling shareholdersbegan topledge their shares o