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美债危机的成因、影响和应对策略 2011-9-1 摘要：2011 年 8 月 5 日，标普将美国主权信用评级从“AAA”下调到“AA+” ， 引起了全球性的金融市场风暴。对此次危机的分析发现，次债危机以来美国债务 过快增长带来的不可持续性是评级下调的直接原因。而评级下调之所以对金融市 场产生重大震动主要与评级的信息传递和金融市场的去杠杆化密切相关。我们认 为美债危机更深层次的原因在于以下三个方面的相互作用：美国财政问题、全球 失衡问题和美元霸主问题。我们认为，美债危机导致全球经济再次衰退的可能性 仍然存在，避免衰退的唯一方法是美国政府能够快速推出恢复美国债券信心的政 策。美债危机将对我国外汇储备、贸易、金融市场产生一定的影响，我国应该从 货币政策、财政政策、汇率政策、外汇管理和资本管制等方面综合应对此次危机。 一、标普调整评级和美国债务状况 美国东部时间 2011 年 8 月 5 日晚间，国际评级机构标准普尔公司将美国长 期主权信用评级由 “AAA”降至 “AA+”，评级展望为负面。这是美国历史上首次 失去 AAA 信用评级。标普指出，下调评级主要是由于美国政府与国会达成的债务 上限协议远低于标普所认为的以维持中期债务稳定的需要。根据标普的估计，如 果美国想保住 AAA 评级，未来十年至少应削减 4 万亿美元的财政赤字。但是，8 月初所达成的提高美国债务上限和消减赤字法案表明，提高美国债务上限至少 2.1 万亿美元，并在十年内消减赤字 2 万亿美元。在消减赤字规模上的差异，使 得标普调低了美国主权信用评级。 图 1：美国国债总额及占GDP 比例的历史趋势 数据来源：美国财政部， /govt/reports/pd/histdebt/histdebt.htm 。 截至 2011 年 8 月 11 日，美国国债规模达到了14.6 万亿美元，与 2010 年美 国GDP 持平。历史数据表明，美国国债在过去数十年间持续快速的上升（图 1 所 示），2011 年国债规模是 1980 年的 16 倍，平均以每年 9.4%的速度增长。国债 总量占 GDP 的比重也从 1980 年的 32.6%上升到 2010 年的 92.5%，并且这一比例 还在攀升。根据美国的法律，为了约束政府的财政纪律，国会制定一个国债上限， 政府的融资活动不能超过这个限额。然而，从 1960 年以来，国会先后 78 次提高 了国债上限。因此，提高国债上限并不是特殊事件。 二、下调评级事件的影响 标普下调美国主权信用风险事件成为了金融市场波动的一个导火线，快速演 变为全球性的金融风暴（如图 2 所示）。截至 8 月 8 日的五个交易日内，标普500 下跌 11%，新加坡、日本、澳大利亚股市跌幅都达 9%，另外，金砖四国的俄罗斯 下跌 16%，巴西跌 14%。上证指数跌幅相对较小，为6%。在商品市场方面，除了 黄金大涨外，各种大宗商品和金属材料纷纷发生大幅下跌。原油期货下跌 14%， 各种工业金属跌幅在 8%至 14%不等。 图2：截至 8 月 8 日，全球股市在过去5 个交易日内的跌幅 数据来源：黄海洲，“美联储推出 QE3 时机、机制和影响”，博源基金会中国 经济观察，2011 年第八期。 全球金融市场对此次事件的激烈反应体现出金融市场不稳定特征（或称“脆 弱性”），而该危机对金融市场如此猛烈的冲击与金融市场运作机制紧密相连。 金融市场是一个聚集风险的场所。风险的揭露依靠来自各方面的信息。标普下调 美债评级是一次集中的信息释放过程。有人可能不禁要问，美债问题本身是一个 逐渐积累的过程，为什么金融市场事前没有将这种信息体现出来？这是投资者的 乐观情绪所致。美国作为全球霸主国家，它发行的债券一直以来以低风险、高流 动性和合理的回报著称。谁会相信占全球经济总量 23%的美国会破产。然后，评 级下调迅速将这种乐观情绪打破。这种乐观情绪的破灭引起投资者对美国前景的 担忧。一方面，美债降级会增加美国政府的融资成本。那么多花纳税人的钱，要 么紧缩政府的财政活动。无论哪种方式对于经济运行来说都是不利的。这种不利 影响会迅速反应到金融产品的价格中。另一方面，自从 2008 年全球危机以来， 美国经济短暂复苏后，从 2010 年下半年开始经济增速