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上半年资本市场回顾
下半年宏观经济形势展望
月和 季度资产配置建议
7 3
一、上半年资本市场回顾：股与债的月度表现
300 - 1-3
沪深 全收益指数 中债综合财富（ 年）指数
截止日
% %
月度涨幅（ ） 月度涨幅（ ）
2020-07 10 16.4 -0.43
（截至 日）
2020-06 8.48 -0.61
2020-05 -0.87 -0.51
2020-04 6.17 1.29
2020-03 -6.44 0.57
2020-02 -1.59 0.83
2020-01 -2.26 0.37
2019-12 7.01 0.56
1 3 2 GDP 6.8% CPI 1
至 月：工业、投资、社零等宏观变量在 月严重下降，实际 下降 ； 于 月
见顶回落， 于 月见顶回落，货币政策于 月开启宽松，资产价格表现为“衰退”。
PPI 2 2
4月：经济增速回升、价格水平下降、货币政策宽松，资产价格表现为“复苏”。
5月以来：一是国内经济增速回升，通货膨胀率下降。二是全球流动性持续宽松，中美
利差达到220BP ，外资持续流入中国股债市场。三是财政收支矛盾加剧，逆周期调节
高度依赖于新增债务，宏观杠杆率升幅已超过年均 个百分点的阈值，这导致 月以来
10 5
货币政策在“退空转”与“降成本”之间出现争论。综合作用之下，资产价格表现为
——5 4 5 25
股强债弱的“过热”格局 月 日债市开始调整， 月 日股市启动上行。
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一、上半年资本市场回顾：股票买入时点与行业对比
140 年 月 日
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