黄金的逻辑与估值模型构建.pdf

内容目录 1. 黄金的历史与逻辑5 1.1. 从历史看黄金的本质属性5 1.1.1. 黄金本位体系（The Gold Standard ）5 1.1.2. 布雷顿森林体系（The Bretton Woods ）6 1.1.3. 自由浮动体系（Free Float ）7 1.1.4. 黄金的本质属性8 1.2. 金价的影响因素与传导逻辑8 1.2.1. 从供给需求角度9 1.2.2. 从货币属性角度14 1.2.3. 从风险规避角度21 2. 黄金估值模型构建25 2.1. 黄金供需平衡估值模型（Quarum ）26 2.2. 黄金-通胀误差修正估值模型（ECM ）29 2.2.1. 步骤一：黄金-通胀协整关系检验30 2.2.2. 步骤二：黄金-通胀协整向量确定31 2.2.3. 步骤三：ECM 模型构建31 2.3. 黄金动态因子预测模型（DFM ）34 3. 扩展与总结39 3.1. 黄金预测信号在资产配臵模型中的效果39 3.2. 黄金研究总结40 风险提示41 图表目录 图表1：近代世界货币体系变迁5 图表2：布雷顿森林体系后期伦敦现货黄金价格（1968.01-1971.07 ）7 图表3：自由浮动体系下伦敦现货黄金价格（1971.08-2020.05 ）7 图表4：黄金的逻辑链条8 图表5：黄金供给构成（2015-2019 平均）9 图表6：黄金需求构成（2009-2018 平均）9 图表7：黄金需求地域分布（2009-2018 平均）9 图表8：2018 年黄金产量前20 国家与地区10 图表9：黄金矿年产量10 图表10：黄金地上存量与年产量占存量比例10 图表11：黄金回收价值链11 图表12：回收金年产量11 图表13：矿业公司净套保量12 图表14：黄金金饰近年季度需求量12 图表15：黄金金饰需求量前十国家 （2019 ）13 图表16：科技与工业黄金需求量（吨）13 图表17：黄金投资需求量（吨）14 图表18：实物支持黄金ETF 持有量前十排名14 图表19：20 世纪30 年代金价在通胀换算下的价格与实际价格对比（美元/盎司）15 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 2020 年07 月07 日 图表20：预期通胀率对比15 图表21：美国实际利率与黄金价格走势对比16 图表22：美国实际利率与黄金价格对比（2005 年以来）17 图表23：IMF2008 年测算的美元汇率下降 1%对各类商品价格的影响18 图表24：IMF2008 年测算的实际商品价格和模拟商品价格 18 图表25：美国GDP 占全球比重与黄金价格的关系18 图表26：美国GDP 占全球比重与美元指数的关系18 图表27：美国GDP 占全球比重与中美利差19 图表28：全球央行黄金储量与其他地产存量对比19 图表29：1985-2010 全球央行黄金净买入（吨）20 图表30：2011-2020 全球央行黄金净买入（吨）20 图表31：欧洲央行、美联储资产负债表规模与黄金价格20 图表32：CBOE VIX 指数与黄金价格对比 21 图表33：VIX 指数快速上升下黄金收益率t 统计结果21 图表34：穆迪Baa-Aaa 信用利差与黄金价格对比22 图表35：穆迪Baa-Aaa 信用利差快速上升下黄金收益率t 统计结果22 图表36：TED 利差与黄金价格对比23 图表37：TED 利差快速上升下黄金收益率t 统计结果23 图表38：美国国家风险打分（1984-2016 ）24 图表39：希腊长期国债收