国债半年度报告：分化的复苏，摇摆的预期.pdfVIP

目录 1、疫情带来的经济下行，这次不一样5 2、工业生产长期下行与短期反弹8 3、信用宽松对服务业的提振有限，宽松政策退出或较为缓慢 10 4、CPI 继续处于低位，PPI 底部反弹 17 5、预期的摇摆，将成为影响资产价格走势的关键 19 6、风险提示 20 【 行 业 研 究 】 2 期货研究报告 国债-半年度报告 2020-07-01 图表目录 图表1 ：中国、欧美以及全球新增确诊病例5 图表2 ：严格的疫情防控措施或将持续较长时间5 图表3 ：从2012 年到2019 年，国内经济周期的波动主要来自第二产业6 图表4 ：第三产业GDP 占比已经接近55% 6 图表5 ：消费GDP 占比接近55% 6 图表6 ：工业生产已经恢复到疫情发生之前的趋势附近7 图表7 ：服务业生产与工业生产相比恢复缓慢7 图表8 ：服务业生产增速恢复偏慢7 图表9 ：疫情防控常态化对部分服务业影响较大7 图表10 ：2020 年新增城镇就业面临较大压力8 图表11 ：一季度外出农民工大幅减少，收入显著下滑8 图表12 ：非典疫情结束之后，工业生产回到趋势水平线8 图表13 ：金融危机结束之后，工业生产并未回到趋势水平线8 图表14 ：非典疫情和金融危机对工业生产增速中枢的影响截然不同9 图表15 ：金融危机之后，全球贸易和工业生产增速的中枢都低于金融危机之前9 图表16 ：短期国内工业生产V 型反弹，长期来看疫情或导致国内工业生产增速的中枢继续下移9 图表17 ：出口订单较弱压低了制造业整体需求，欧美逐步解除封锁短期之内将提振外需10 图表18 ：设备更替周期继续，预示着第二产业有较大的回升动能10 图表19 ：年初至今降息降准使得货币宽松 11 图表20 ：回购利率与Shibor 利率一度接近2008 年的低点，目前已有一定反弹 11 图表21 ：1 年期与5 年期以上LPR 利差走扩 11 图表22 ：LPR 报价机制的完善，使得银行对企业的贷款利率与对居民的房贷利率走势出现分化 11 图表23 ：房贷利率平稳，意味着居民贷款规模的平稳12 图表24 ：居民贷款规模平稳，下半年房地产销售增速将维持在零附近12 图表25 ：年度新增社融(不包含政府债券)/GDP 已经达到上一轮的高点，下半年信用宽松幅度或放缓13 图表26 ：今年信用宽松主要来自于企业的中长期贷款和债券融资13 图表27 ：国债利率的变动影响企业债利润的波动中枢13 图表28 ：近期流动性收紧导致国债利率有一定幅度上行13 图表29 ：如果企业债券融资成本持续上行，将影响企业通过债券融资的规模14 图表30 ：社融的增长将带动第二产业名义GDP 的回升15 图表31 ：社融的增长对第三业名义GDP 的拉动作用有限15 3 期货研究报告 国债-半年度报告 2020-07-01 图表32 ：制造业与整体贷款需求指数分化，意味着服务业贷款需求较弱16 图表33 ：社融与贷款需求分化(贷款需求指数截止到一季度) 16 图表34 ：贷款需求回落主要是来自于小型企业，这部分企业主要是服务业企业16 图表35 ：2020 年银行对普惠小微企业的贷款增速明要明显增加16 图表36 ：信用的宽松一定程度改善( 民营) 企业的融资环境17 图表37 ：但是民企与国企的信用利差仍然处于高位，整体的信用宽松对利差改善有限17 图表38 ：消费回升速度慢是服务业生产回升慢的重要原因18 图表39 ：名义与实际