第二章 远期金融工具.ppt

? 具体套利操作： ? （ 1 ）如果 F*F ，即说明远期合约价格相对于现货价格被高估，应该卖出远 ? 期合约，买进现货。 ? 例：一年后交割的息票债券远期合约的价格为 930 美元。债券的即期价格为 ? 900 美元。预期债券在 6 个月后以及 12 个月后各支付 40 美元的利息。 6 个月 ? 期和 12 个月期的无风险年利率分别为 9% 和 10% 。 ? ①判断： ? ? 结论：远期价格被高估 ? ②套利：借入 900 美元（其中 38.24 美元以 9% 的年利率借入 6 个月，另外 ? 861.76 美元以 10% 的年利率借入 1 年）购买一份债券现货。同时建立一年 ? 后交割的远期合约的空头。债券现货的首次利息支付 40 美元正好用来偿还 6 个 ? 月期 38.24 美元贷款的本利和。一年后收到第二次利息支付 40 美元，执行远 ? 期合约，交割现货得到价款 930 美元，同时支付 861.76 美元贷款的本利和： ? 该套利策略的净盈利为： 930 39 . 912 40 ) 24 . 38 900 ( ) 40 40 900 ( 1 1 . 0 1 1 . 0 1 1 . 0 2 / 1 09 . 0 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? e e e e 39 . 952 76 . 861 1 1 . 0 ? ? e 美元 61 . 17 39 . 952 930 40 ? ? ? ? （ 2 ）如果 F*F ，即说明远期合约价格相对于现货价格被低估，应 ? 该买进远期合约，卖出现货。 ? 例：期限为 3 个月的股票远期合约的价格为 39 美元。 3 个月后到期的 ? 无风险年利率为 5% ，股票当前价格为 40 美元，不付红利。 ? ①判断： ? 结论：远期价格被低估 ? ②套利：即期卖空股票现货，将收益作 3 个月的投资，同时持有 3 个 ? 月后买进股票的远期合约。 3 个月后，收回投资，本利和为 40.50 美 ? 元，交割远期合约得股票并支付价款 39 美元，将所得股票用于现货 ? 空头的平仓。因此，套利者在 3 个月后净盈利： 39 50 . 40 40 12 / 3 05 . 0 ? ? ? ? ? e Se t) r(T 美元 50 . 1 39 50 . 40 ? ? ? 课堂练习题： P66 : 3 、 12 ? 4 、一种股票预计在两个月后会每股支付 $1 红利，五个月后再支付一次 $1 红利。股票价格为 $50, 无风险年利率为 8%( 对任何到期日连续复利计息 ) 。 一位投资者刚刚持有这种股票的六个月远期合约的空头头寸。 ? （ 1 ）远期价格为多少？远期合约的初始价值为多少？ ? （ 2 ）三个月后，股票价格为 $48 ，无风险利率不变。远期价格和远期合约空 头头寸的价值为多少？ ? ? 3 、已知收益率证券的远期合约 ? 已知收益率，即按证券价格的百分比表示的现金收入已知，外汇和股价 ? 指数均可看作此类。设收益率为年率 q ，假设 q=5% ，当证券价格为 100 元时， ? 此后的一小段时间内的收益便以每年 5 元（ =100 × 5% ）的比例派发。 ? 在 t 时保持投资组合 A 不变，重新构造组合 A 和 B ： ? A 组合：以一单位 X 证券为基础资产的多头远期合约加上金额为 Ke - r (T – t ) 的现金； ? B 组合： e - q ( T – t ) 单位的 X 证券， ? 该证券所获收益再继续投资于该证券。 ? 这样，投资组合 B 中的证券的数量不断增长，到 T 时正好为一个单位。 A ? 与 B 在 T 时具有相等的价值，因而在 t 时两者价值也相等： ? f+Ke - r ( T – t ) =S e – q ( T – t ) ? 所以 f= Se – q ( T – t ) － Ke – r ( T – t ) ? 同样有 F= Se (r – q ) ( T – t ) ? 若收益率在远期合约期限内是可变的，则以 q 表示平均收益率，上式仍成立。 ? 例：某投资者持有基础资产为年收益率为 4% 的证券，期限为 6 个月的 ? 远期合约，无风险收益率为