第3部分(4) 公司盈利分配23幻灯片资料.ppt

* 现金股利 本章提要： 股利分配在股份公司理财体系中占有重要位置，而现金股利又是公司股利分配的最基本的形式。在资金市场体系健全的情况下，现金股利支付不仅直接影响到股东的股利收益，而且也影响到股票市场价格，即影响股东的资本收益。现金股利政策所产生的影响是复杂的，对这些影响也存在着不同的评价。在本章，将重点讨论股利支付率理论，最佳现金股利支付率确定的理论与方法，股利发放程序，股利支付策略，股利对不同股东利益的影响，以及影响股利支付的各种制约因素等等方面的问题。 学习目标： 通过本章学习要求掌握和了解如下内容： 了解不同股利支付率理论的基本内容。 了解最优股利支付率确定的基本理论和方法。 掌握股利支付程序。 掌握股利支付策略及其对股东利益的影响。 掌握影响股利支付的各种制约因素。 了解股利支付策略是如何影响到公司的股东类型和公司的发展方向的基本理论。 第一节 股利支付率理论 股利政策是决定如何将公司税后利润，严格地说，是可供普通股股东分配的利润合理地分配给现有股东和增加公司留存收益的分配政策。对于现金股利是否会对股东财富产生影响的问题，在理论界存在着股利无关论和股利相关论两种不同的观点，在本节，将对这两种观点的基本理论进行讨论。 一、股利无关论 （一）股利无关论的基本内容 “MM”的股利无关论的结论有二： （1）企业股票价格与企业股利政策无关。即：“在完全资本市场中，理性投资者的股利收入与资本增值两者之间不存在区别，以及投资政策已定的条件下，公司的股利政策对其股票市价不会产生任何影响”。即：公司的盈利和价值完全取决于公司的投资效益，在公司投资决策既定的条件下，股利政策不会对企业价值产生任何影响结果；因此，不存在最佳的股利政策的问题。（2）企业的股权资金成本与企业的股利政策无关。 总之，“MM”理论认为，在满足严格假定的条件下，公司股利政策对公司价值和股票价格不会产生任何影响，因此，股利政策无所谓最佳、最次等方面的问题，即股利政策与企业价值不相关。 一、股利无关论 （二）股利无关论成立的前提 股利无关理论是建立在完全资本市场、投资者的理性行为和充分假定三个基本假定基础之上的，具体地看，有如下一些重要假定： 1．完全资本市场假设 2．投资者的理性行为假设 3．信息充分确定的假设 4．公司投资政策保持不变的假设 5．公司可以自由在资本市场上筹资的假设 一、股利无关论 （四）股利无关论例解 [例13-1] 假定A公司目前的普通股票市场价值为10元/股，发行在外共1000万股，公司每期净收益为1000万元，假设收益率为10%，并且保持不变，现公司有一个净现值为1000万元的投资机会，期望投资收益率仍为10%。该公司有如下两种股利分配和为投资筹集资金的方案：方案1：将净收益1000万元全部作为股利发放，然后再通过发行股票筹资1000万元；方案2：不发放股利，利用净收益1000万元来满足投资需要。试求两种方案对公司股票价值的影响。 解：方案1： 将净收益1000万元全部作为股利发放，每股可以获得股利股利1元，其收益率为： 一、股利无关论 方案2： 公司将净收益1000万元全部留存下来，公司的价值总额上升为11000万元，每股价值变为11元，其收益率为： 一、股利无关论 为了方便推论，设：税后利润总额=E；投资项目需要资金=I；股利支付额=D；新筹资额=F；股票回购金额=RT。按照股利无关论的套利规则有： 当E = D + I 时，股东所获得的利益量就等于公司的股利支付额。 当E D + I 时，RT = E —（D + I），即：公司留存利润大于投资项目和发放股利所需资金的部分，将用于从股票市场上回购本公司的股票，股票回购金额为RT。这样，股东所获得的利益量就等于公司的股利支付额加上股东向公司出售股票所获得的收入。 当E D + I 时，F =（D + I）— E ，即：公司留存利润小于投资项目和发放股利所需资金的部分，公司就必须从资本市场上发行新的股份，筹集相当于发放股利部分的资金。而股东为了保证自己在公司的利益，则必须购买公司新发行的股份，即增加投资量。这样，股东所获得的利益量就等于公司的股利支付额减新增投资之差。 一、股利无关论 [例13-2] 假定甲公司本年税后利润总额为5000万元，有利可图的投资项目需要资金为3000万元。乙投资者现在持有1%的公司股份，并计划不改变在公司中的股份比例。试问甲公司如下的股利支付额方案对该投资者财富（以股东获得的现金收入为标准）的影响：A：4000万元；B：3000万元；C：2000万元；D：1000万元。 解：按照股利无关论的假设，可以对不同方案的股东财富量进行演算如下： （1）A方案公司的对外筹资量=4000+3000—5000=2000（万元） 乙投资者分得股利=4000×