技术创新与权益资本成本.pdfVIP

摘 要 随着我国经济转型升级和资本市场改革推进，2019 年的中央经济工作会议上再次强调了创新驱 动战略对于经济发展的重要意义。而企业技术创新需要长期大额资金的支持，资本市场在助力创新 驱动战略中发挥平台化作用，为创新能力定价是资本市场能否有效服务技术创新的关键所在。相比 于债务融资而言，股权融资对于技术创新的支持作用更为显著，研究如何降低权益资本成本，获取 股权融资优势显得尤为关键。兼具高收益与高风险特征的技术创新可能会双向作用于权益资本成本， 一方面，企业加大研发投入强度并且增加创新专利产出，益于提升企业核心竞争能力，引发投资者 的正向反应；另一方面，投资者亦会针对创新所具备的高风险特征索取更高的风险补偿。因而，本 文探究技术创新对企业权益资本成本的影响究竟是降低还是提升及其具体作用路径。此外，企业技 术创新正面价值效应的发挥离不开企业内部科学决策的有力支持，管理层作为企业生产决策的制定 者，主导企业技术创新这一长期价值投资，对管理层进行合理有效的激励是促进技术创新实现正向 资本成本效应的关键措施。我国现存的管理层激励体系以短期的管理层薪酬激励与长期的管理层股 权激励为主，两者的激励效应不尽相同。基于此，进一步探究不同的管理层激励方式下，技术创新 与权益资本成本的关系及其作用路径是否存在差异。 本文以2007-2016 年沪深A 股非金融行业上市公司为研究样本，结合企业内部治理机制中的管 理层激励，深入分析技术创新如何影响权益资本成本及其具体作用路径。研究发现：（1）技术创新 与权益资本成本显著负相关，换言之，企业加大创新投入以及增加创新产出均可有效降低企业权益 资本成本。（2 ）企业管理层激励强度的差异影响技术创新与权益资本成本的关系，且对于不同的管 理层激励方式而言，其调节效应存在异质性。管理层薪酬激励能够弱化技术创新与权益资本成本的 负相关关系，管理层股权激励则对两者关系发挥强化作用。（3 ）进一步中介检验显示，技术创新可 通过“竞争力提升效应”和“投资者关注效应”降低企业权益资本成本，而创新的不确定性带来的 “经营风险效应”的中介效应并不显著。（4 ）深入研究发现，管理层激励影响技术创新与权益资本 成本之间关系的作用路径为“竞争力提升效应”和“投资者关注效应”。 本文从权益资本成本的视角，研究技术创新的正面资本市场效应，一方面充实了权益资本成本 和技术创新的相关研究，另一方面也为企业制定合理有效的创新发展战略以及获取股权融资优势提 供一定的经验证据；从企业内部治理层面出发，结合管理层激励进一步分析技术创新与权益资本成 本关系的变化，更具针对性，便于新经济企业细化管理层激励体系以为创新提供内部资源与战略上 的有效支持；此外，本文的现实意义也体现在可为投资者如何优化创新投资决策以及监管层如何规 范管理创新风险提供一定的思路。 关键词：权益资本成本；技术创新；管理层激励；企业竞争力；投资者关注 I Abstract With the economic transformation and upgrading of our country and the advancement of capital market reforms, the importance of the innovation-driven strategy for economic development was emphasized again at the 2019 Central Economic Work Conference. Enterprise technological innovation requires the support of large amounts of long-term capital, the capital market plays a platform role in helping innovation driven strategy, and pricing