广发-宏观经济月报-为何通胀无牛市.pdf

宏观研究专题报告 2010年08月30日 宏观经济月报 为何通胀无牛市？ 发展研究中心宏观研究小组 （余晓宜，崔永） 电话：020648 电话：020895 eMail：yxy2@ eMail ：cy30@ 本期要点： 经济数据前瞻 8月份的经济数据将呈现以下几个特点：一是经济继续下行，但底部逐步得到确认；二是物价环比延续 7月份的上涨走势，尤其是CPI还会创年内新高；三是流动性总体趋紧，但由于离政府调控目标越来越 近，越来越多投资者会预期货币条件将逐步好转。具体来看，无论是环比工业增加值增速还是同比工业 增加值增速都将继续下滑,这种下滑态势会延续到 10 月份。固定资产投资累计增速和环比增速还将下 降,但固定资产投资当月同比增速与上月基本持平。受到消费物价尤其是食品价格上涨的带动，名义消 费增速有望提高，尤其是环比增速提升明显,且考虑到年底节假日较多，消费的较好增长有望持续下去。 出口增速将加速回落，进口增速预计也会回落，但回落速度比出口要慢得多，从而使得贸易顺差减 少。无论是 PPI 还是 CPI 环比涨幅都会出现较大幅度攀升，而且 CPI 同比增速还会创年内新高，但 PPI 同比预计与上月基本持平。新增贷款和新增外汇储备预计都会比 7 月份减少，不过考虑到去年 货币信贷环比增速开始明显下降，M2 同比增速反而可能会有所提高。 经济形势分析 根据我们初步预测的 8 月份的经济数据，当前经济正处在经济下行、通胀上行的阶段，即经济学教 科书上所说的 “滞胀”阶段。在这样的阶段股市通常不会有很好的表现，这也就是业界广为流传的 “通胀无牛市”之说。主要原因在于：一是 “量”的方面，在“滞胀”时期，经济是下行的，尽管投 资者可以期待经济调整的结束，但何时调整结束很难事前完全预知。在底部没有得到确认之前，投资者 对企业未来盈利前景是偏悲观的，从而降低市场估值中枢；二是“价”的方面，在“滞胀”时期，物价 是上行的，但一般而言这种上涨是不可持续的，随着“量”的下行，物价最终也会下行。因此，此时“价” 的上涨，尽管也会带来企业账面盈利的增多，但仅仅具有短暂的影响，并不具有可持续性，也就是无法 带来股市的持续反弹；三是“流动性”的方面，在“滞胀”时期，央行面临着两难抉择，不会再像前期 那样大规模回收流动性，不过由于经济的下行，实体经济贷款需求会下降，因此即便央行回笼流动性力 度减轻，也不能够必然保证货币条件得到改善。 当然，也应当注意到，10 月份可能会成为 “量-价-流动性”这三个方面的转折点。首先，当前工业增 加值环比增速已经跌到将近2008年危机时的底点，工业增加值同比也跌到正常年份平均水平之下，此 外，尽管出口还会进一步下跌，但是投资也已经跌到正常年份平均水平之下，进一步下跌的空间不大。 随着本轮经济调整底部的日益明朗化，投资者盈利下降预期在三季度虽难逆转，却有望在年底之前 逆转。其次，大宗商品、原材料、能源、房产等各类产品价格环比涨幅趋缓或者回落，但农产品价 格涨势凶猛,CPI 同比涨幅十一前有望再创新高，因此加息预期在 10 月份之后才会逐步消失。第三， 考虑到 9 月份和 10 月份，房地产市场推盘量比平时要高出 20%至 30%，房地产市场到时候会不会剧 烈调整的不确定性也会逐步消除。最后，到了 10 月份，由于货币信贷调控目标已经基本实现，央 行紧缩力度可能会减轻甚至逆转，这也将有效提振市场信心。 . 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承 销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。 宏观研究专题报告