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公司债券违约的成因与财务预警——以雏鹰农牧集团为例 摘 要 我国债券市场在2014 年以前，从未出现过债券实质性违约事件，所以“刚性兑 付”一直都是投资者们的共识。以2014 年3 月 “11 超日债”未足额兑付为标志，我 国债券市场无信用风险的神话被打破。在错综复杂的国际形势下，我国经济步入“新 常态”，随着供给侧结构性改革的整体推进及三大攻坚战略的强力实施，国内经济增 长面临下行风险，穿透式金融监管徒增企业融资风险，债市市场化进程加速，债券违 约的序幕由此拉开。 最新研究表明，债券违约是多种因素共同作用的结果，这些因素主要包括：全球 经济衰退、行业景气度大幅下降，金融去杆杠带来的再融资困难，公司盲目扩张导致 企业经营不善、盈利能力下降等。债券违约与经济和产业的周期性波动密切相关，2008 年金融危机发生后，全球经济增长乏力，我国的债券违约正是在全球经济复苏乏力的 背景下发生的。为了引导债市健康而有序的发展，减少系统性风险带来的影响，探究 债券违约的成因并以此为依据构建财务风险预警预案是当务之急。对于投资者而言， 要打破“刚性兑付”的投资观念，树立风险管理意识从而有效识别风险、保护个人权 益。 本文在阐述我国当前宏观经济背景，研究公司债券违约与财务预警的重要意义， 充分检索国内外相关文献的基础上，从宏观、行业及公司等层面深入论述公司债券违 约的成因；简介公司财务预警的理论与方法；以雏鹰农牧公司债券违约为研究案例， 剖析该公司债券违约的原因，运用财务预警方法中的Logistic 模型对雏鹰农牧公司等 30 家在2018 年发生违约的企业，用其2017 年财务数据进行风险预测，为经营者、 投资者与监管层揭示公司债券违约风险，构建了债券财务风险预警体系。最后对如何 加强投资者保护、带领投资者树立风险管理意识，提出了针对监管层、评级机构、投 资者的相关建议。 关键词：债券违约；财务预警；Logistic 模型；投资者保护 1 公司债券违约的成因与财务预警——以雏鹰农牧集团为例 Abstract Before 2014, there has never been a bond default event in China ’s bond market, so "rigid payment" has always been the consensus of investors. The myth of which there is no credit risk in China's bond market has been broken, marked by the incomplete payment of "11 Chaori bonds" on March , 2014. Under the complex international circumstance, China's economy stepped into a "new normal". With the supply side of structural reform in the whole advancement and the strong implementation of the three crucial strategies, and the downside risks to economic growth, domestic transmission of financial regulation increases enterprise financing risk, bond marketization process speeds up, the prelude to bond defaults began. Recent studies have shown that bond default is the result of a combination of variety factors. These factors include the global economic recession, the sharp decline in the i