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基金经理声誉对处置效应及基金表现影响研究 摘要 自1998 年以来，我国证券投资基金行业的发展十分迅速，尤其是2012 年后的这 几年，行业规模的增长速度平均每年超过30%。基金作为一种汇聚基金投资者手中的 资金，并且构造投资组合进行证券投资的投资工具，在居民的生活中变得愈发重要。 但是优质的基金固然能够为投资者创造财富，投资了错误的基金也会面临不小的损失。 为了研究基金投资者选择基金的依据，不少学者研究了基金行业的资金流的影响因素， 其中一个重要的影响因素就是基金经理声誉。在很多市场中，都能够找到资金流追逐 声誉高的基金经理的证据，这意味着有很多投资者认为声誉高的基金经理未来能够获 得高收益。然而在基金市场中普遍存在的规模不经济现象，使得高声誉的基金经理的 未来收益未必能达到投资者的预期，因此基金投资者追逐高声誉基金经理也许并非理 智的选择，此外，笔者认为基金经理声誉的提高可能不止会带来规模不经济这一种负 面影响，根据基于认知失调理论提出的自我辩解假设，声誉高的基金经理可能会具有 更高的处置效应，而处置效应对未来基金业绩有负向影响。本文研究基金经理声誉对 处置效应以及未来基金表现的影响，能在一定程度上说明基金投资者投资于高声誉基 金经理管理的基金是否理性，具有一定的意义。 本文研究的内容主要有两个，一是研究基金经理声誉对基金经理处置效应的影响， 二是研究基金经理声誉对其所管理基金的未来业绩的影响。本文以我国568 位股票型 投资基金和偏股型基金的基金经理从2007 到2018 年的数据为样本，采用基金经理所 管理基金的历史业绩的平均值度量基金经理声誉，用卖出比例统计量度量基金经理的 处置效应，用基金经理所管理的基金在未来一段时间内收益率的平均值度量基金表现。 采用分组检验和直方图分析的方法研究了声誉与处置效应及基金表现的关系以及这 种关系是否稳定。结果发现平均来看基金经理声誉和处置效应呈现显著的正向关系， 且相关系数的直方图呈明显右偏，说明这种正向关系并非是由于一些极端个案而形成 的，对绝大多数基金经理这种正向关系是成立的，具有稳定性。同理，本文还发现基 金经理声誉和基金表现呈显著的负向关系，且相关系数的直方图明显左偏。为了降低 内生性，使本文的结论更加稳健，本文采用了双向固定效应模型进行了进一步分析， 同时采用了其他的代理变量进行了检验，结果均具有一致性。本文的研究结果表明， 相对于低声誉的基金经理，高声誉基金经理表现出了更大的处置效应。基金经理声誉 对基金未来的周业绩、月度业绩、季度业绩和半年度业绩均有显著的负向影响，可见 基金投资者追逐声誉高的基金经理并非理性的选择。 关键词：基金经理声誉；处置效应；基金表现；规模不经济理论；认知失调理论 1 基金经理声誉对处置效应及基金表现影响研究 Abstract Since 1998, the development of Chinas securities investment fund industry has been very rapid. Especially in the years after 2012, the average growth rate of the industry scale has been more than 30% per year. As a means of gathering funds of fund investors and constructing portfolios for securities investment, funds have become more and more important in the lives of residents. Although high-quality funds can create wealth for investors, the low-quality funds, however may cause considerable losses. In order to study the basis for fu