极端负面事件对分析师情绪的影响研究.pdf

极端负面事件和分析师情绪 摘 要 证券分析师是资本市场的重要参与者，他们通过对市场信息进行搜集、分析和传递 扮演着信息中介的角色。过去的文献对分析师行为进行了探讨，其中很重要的一个话题 就是分析师在荐股和预测时表现出的乐观偏差。过去的研究表明，即使对上市公司进行 分析是一个需要保持高度理性的专业性工作，分析师依然有强烈的动机保持过度的乐观。 乐观偏差成为了分析师理性选择的结果。现有文献对分析师乐观偏差进行了大量的讨论， 但是较少文献关注分析师是否会在一些特定情景下偏离理性选择而产生悲观情绪。本文 将对这一话题进行探讨。具体而言，本文将对极端负面事件对分析师情绪的影响进行实 证检验，考察在分析师普遍存在乐观偏差的背景下，极端负面事件的发生是否会导致分 析师出现悲观情绪。 相比其他自然灾害和社会经济负面事件，地震事件具有良好的外生性。本文将地震 事件作为负面冲击，利用公司所在省份是否发生地震对实验组和对照组进行划分。为了 减缓样本选择偏差的影响，使用倾向得分匹配进一步筛选实验组和对照组公司。最后使 用双重差分模型实证考察了极端负面事件对分析师情绪的影响。研究发现，若分析师关 注的上市公司所在省份发生地震，分析师在地震之后在对相关上市公司进行盈余预测时 的乐观程度会显著降低，表现出悲观情绪。进一步研究发现，地震并未对相关公司的经 营活动和股票收益率产生显著而持久的负面影响，分析师的悲观情绪是行为偏差的结果， 表现为在盈余预测时使用了启发式方法。因此，本文认为分析师的悲观情绪主要来源于 行为偏差，而非理性判断的结果。 本文可能的贡献主要在于以下几个方面。第一，在现有文献大多关注分析师的乐观 偏差的背景下，本文对特定情况下分析师的悲观情绪进行了探讨，一定程度上弥补了相 关文献的研究空白。研究发现，地震的发生会导致分析师在盈余预测时产生悲观情绪， 并进一步地探讨了悲观情绪的产生机制。第二，在以往探讨分析师行为偏差的文献中， 对启发式偏差对分析师的影响探讨较少。本文结论则确认了分析师在盈余预测时也有可 能使用了启发式的方法，拓展了行为学在对分析师行为进行探讨时的应用。本文的结论 还表明启发式偏差也会使分析师对负面消息过度反应，由此过度提升了分析师预测中的 负面信息比重，这一结论丰富了以往关于分析师预测中信息含量的讨论。最后，新兴市 场国家的资本市场发展历史较短，市场参与者的经验缺乏导致其易受情绪等非理性因素 的影响，因此，本文的结论也能够给新兴市场国家的市场管理者提供关于市场参与者微 观行为特征的信息。 关键词：极端负面事件；地震冲击；分析师情绪；启发式偏误 1 极端负面事件对分析师情绪的影响研究 Abstract Security analysts play an important role in the capital market as information intermediaries, gathering, analyzing and transferring market information. Prior studies have discussed the analysts’ behaviors and one of the most important topics of them is analysts ’ optimistic bias when recommending or forecasting earnings. These studies show that analysts have motivation to be overoptimistic even if their job requires rational judgement. Keeping overoptimistic has become a rational choice for analysts. Lots of related studies have discussed the optimistic bias, while little of them focuses on the pessimistic