产权性质、债务结构与现金股利政策.pdf

产权性质、债务结构与现金股利政策 摘要 现金股利是企业经营过程中的一项重要的财务政策，选择恰当的股利政策才有利 于公司可持续性发展，向市场传递积极良好的信号，树立行业形象。现金股利政策的 选择一直受理论和实务界的关注，尽管理论界关于现金股利的研究颇为丰富，但研究 结论存在较大的不一致性，并且大部分研究都是从企业较宏观的层面分析各因素对现 金股利的影响，缺乏相应的比较和细分。目前学术界在研究债务资本与现金股利这一 关系时简单地将债务视为一个同质整体，而事实上，公司债务包含内容较为多元，具 有不同期限的债务，也有不同来源的债务，不同的债务结构对现金股利的影响力度也 可能存在显著差异。在我国特殊的产权背景下，学者们大致地认为在国企环境背景下， 政企关系会弱化债务机制治理作用。然而在细分债务结构的基础上，国有企业和非国 有企业对不同的债务结构可能会持有不同的态度，产权性质是否会弱化各项债务资本 对现金股利的制约作用有待进一步研究。 本文结合市场实际情况在现有研究的基础上进一步细化债务结构，以现金股利为 代理变量，研究债务结构的治理效应。以委托代理理论、信息不对称理论、信号传递 理论和债务相机治理理论等为理论基础，选取我国沪深A 股主板市场上市公司 2012-2017年财务数据作为研究样本，通过理论分析与实证研究相结合的方法，本文 分别从债务来源和债务期限两个不同的维度来探究债务结构与现金股利发放的作用 关系。此外基于我国特殊的产权制度，引入产权性质这一调节变量，比较分析不同的 产权环境下，债务结构对现金股利的治理效应是否发生变化。 研究结果表明：一、不同期限的银行借款对公司现金股利的影响存在显著差异， 与长期银行借款相比，短期银行借款更容易抑制现金股利支付；不同来源的债务对公 司现金股利的影响存在显著差异，与商业信用相比，短期借款更容易抑制现金股利支 付。二、国有产权性质确实弱化了长期银行借款对现金股利的治理作用，但并未弱化 短期银行借款和商业信用对现金股利治理作用。政企关系的存在让国有企业获得长期 借款的优势明显高于非国有企业，又为国企提供了隐性担保，降低了国企破产风险， 使国有企业更加集中于短期效益，弱化了长期债务资本对现金股利的治理作用，而短 期银行借款和商业信用主要存在于国企生产经营活动中，为了正常生产经营需要和行 业声誉，更不会造成违约。本文最后根据研究所得出的结论提出了处理好政企关系， 优化债务结构，提升企业分红水平的相关建议。 本文的主要创新点有：细化债务结构，深入研究不同债务资本对现金股利政策的 影响，并进行对比分析。引入产权性质，对我国国有企业债务弱化、高财务杠杆和低 分红的矛盾现象做出解释。本文在检验分析中还考虑了半强制分红政策对我国现金分 1 摘要 红现状的影响，提高了结果的可靠性。 关键词：债务结构；债务期限；债务来源；现金股利；产权性质 2 产权性质、债务结构与现金股利政策 Abstract Cash dividend is an important financial policy in the process of enterprise operation. Only by choosing the appropriate dividend policy can the company develop sustainably, transmit positive and good signals to the market and establish the industry image. Although there are plenty of studies on cash dividend in the theoretical circle, most of them are from the macro level of enterprises to analyze the impact o