资本市场开放对股票市场流动性的影响研究——基于“深港通”效应分析.pdfVIP

资本市场开放对股票市场流动性的影响研究 基于 “深港通”效应分析 摘 要 党的十九大报告指出，要推动形成全面开放新格局。随着经济全球化和对外开放 水平不断提高，我国资本市场对外开放步伐不断加快。近年来，我国资本市场陆续实 施了 “沪港通”、 “深港通”等一系列 “互联互通”政策， “沪伦通”也正在积极推 进中。这些政策的实施对我国资本市场将产生深远影响。一方面促进了我国资本市场 与国际资本市场深度融合，为内地投资者提供了多元化选择；另一方面也为我国资本 市场防范金融风险提出了新的课题与挑战。 准确评估资本市场开放对我国股票市场的影响，是探讨资本市场开放对经济影响 的一个重要问题，而流动性又是研究股票市场的基本指标。为此，本文利用Hsiao （2012）提出的基于面板数据政策效应评估模型 （以下简称 “HCW模型”），基于 市场流动性变动视角，以 “深港通”为研究对象，实证研究了 “深港通”对深市市场 流动性的影响。首先，本文基于有效市场假说和行为金融学理论，分析了资本市场开 放对市场流动性影响的作用。然后，选取相对买卖价差、换手率以及Martin 流动性 比率作为流动性指标，运用HCW模型，从宽度、深度和弹性三个维度实证检验了“深 港通”对深市市场流动性的影响，并从交易成本、交易数量以及市场弹性等角度进行 阐述。接着，本文从主板、中小板和创业板角度，运用HCW模型对各板块市场流动 性进行了异质性检验。最后，本文基于实证研究结论，提出了相关政策建议，为相关 部门决策提供参考。 本文研究表明：第一， “深港通”的开通促进了股票市场流动性的提升，主要表 现在市场成交成本降低，市场交易量增加，市场弹性提高，反映了资本市场开放对股 票市场流动性具有正向作用。第二，各板块市场流动性受 “深港通”的影响效应表现 出异质性特征，其中主板市场流动性降低，中小板和创业板市场流动性增强，反映了 由于各板块市场内部结构性的差异，资本市场开放对各板块市场流动性的影响效应不 同。第三，虽然实证研究表明 “深港通”在短期内对深市流动性产生了显著影响，但 影响程度和深度还有待提高，反映了短期内资本市场开放对股票市场流动性的影响程 度有限。 关键词：资本市场开放；深港通；市场流动性；HCW 政策效应评估模型； 1 资本市场开放对股票市场流动性的影响研究 基于 “深港通”效应分析 Abstract The 19th CPC national congress proposed to promote the formation of a new pattern of comprehensive opening up. With the continuous improvement of economic globalization and Chinas opening to the outside world,the pace of capital market opening to the outside world is accelerating. Since the opening of Shanghai-Hong kong stock connect, Chinas capital market has made remarkable progress in opening up to the outsideworld.Basedon the experienceofthe Shanghai-Hongkong stock connectmodel, the Shenzhen-Hongkong stock connectwas officially launched at the end of2016. Since 2018, Chinas capital market has been opening up A series of policies, including bond connect, a-share access to