企业多元化经营、过度投资与股价崩盘风险.pdf

企业多元化经营、过度投资与股价崩盘风险 摘 要 中国资本市场经过20 多年的发展，在市场规模、交易总量等方面取得了巨 大的成就，但近年来，股价“暴涨暴跌”问题尤为突出。其中，股价崩盘风险不 仅损害了中小投资者的利益，打击了投资者的信心，还破坏了资本市场的稳定运 行和健康发展，导致资本市场资源配置效率不高和金融不稳定。 目前，国内外学术界对股价崩盘风险的研究主要集中在信息不对称和代理冲 突这两大方向，鲜有学者从企业多元化经营这一视角去研究股价崩盘风险。多元 化经营是我国企业做大做强的重要途径之一，也是近年来企业发展的主要方向。 那么，多元化经营会对股价崩盘风险产生怎样的影响呢？有研究发现部分企业打 着多元化经营的幌子进行过度投资。因此，本文进而考虑了存在过度投资的情况 下，多元化经营对股价崩盘风险产生的影响。 本文以2008-2017 年A 股上市公司作为样本，研究企业多元化经营、过度投 资对股价崩盘风险的影响。通过实证研究发现：第一，企业多元化经营与股价崩 盘风险会产生两种完全相反的相关关系，具体来看，2008-2015 年企业多元化经 营与股价崩盘风险呈负相关关系；而2016-2017 年企业多元化经营与股价崩盘风 险呈正相关关系，进一步研究之后，发现这种现象在中小企业、民营企业以及代 理冲突小的企业中更加显著。第二，过度投资会对企业多元化经营与股价崩盘风 险之间的相关关系产生影响，具体来看，当存在过度投资时，“溢价效应”的多 元化经营与股价崩盘风险之间的负相关关系更加显著，即此时的多元化经营更能 缓解股价崩盘风险；而“折价效应”的多元化经营与股价崩盘风险之间的正相关 关系减弱，即此时的多元化经营与股价崩盘风险之间的负面效应减弱。本文从多 个角度进行了稳健性分析，结论基本不变。针对研究发现，本文提出了民营企业 和中小企业等更应谨慎多元化经营；要进行效率投资，避免过度投资等诸多建议。 本文的创新之处在于:第一，从企业多元化经营的视角去研究股价崩盘风险； 第二，深入考虑了多元化经营的调节机制，主要是过度投资的调节作用。本文的 不足在于研究多元化经营的折价效应时，由于时间因素，存在数据不足等缺陷， 可能影响实证结果。 关键词：股价崩盘风险；多元化经营；过度投资 1 企业多元化经营、过度投资与股价崩盘风险 Abstract After more than 20 years of development, China's capital market has made great achievements in terms of market size and total transaction volume. However, in recent years, the issue of stock price “popping up and down” has been particularly prominent. Among them, the stock price crash risk not only damages the interests of small and medium investors, but also undermines the confidence of investors, and also undermines the stable operation and healthy development of the capital market, resulting in inefficient capital allocation and financial instability in the capital market. At present, most of the researches on the stock price crash risk in the academic circles at home and abroad focus on the two