公司战略差异、机构投资者与股价崩盘风险.pdf

公司战略差异、机构投资者与股价崩盘风险 摘 要 防范与化解重大风险是当前中国经济领域的一大重要课题，大量企业股价崩盘事 件的爆发更是将学者研究股价崩盘风险的兴趣推向顶峰。管理层隐藏坏消息的行为源 于其对于个人利益而不是公司利益最大化的追求，坏消息在隐藏的过程中不断聚集到 超出公司可承受范围时，公司的股价大幅下跌。这严重损害了所有者利益和投资者信 心，资本市场的活力和韧性发展更是无从谈起。目前我国正面临着经济转型，大量公 司选择偏离行业常规的战略模式来对战略进行调整，从而与复杂多变的外部环境相适 应，这就是战略差异的由来，这对企业来说可谓是机遇与风险并存的做法。那么，企 业的战略差异对于股价崩盘风险是否会产生影响呢？同时，机构投资者由于具有专业 分析基础和信息挖掘能力，是发挥监督职能和处理资本市场不稳定问题的一股重要力 量。那么机构投资者持股比例是否会影响战略差异和股价崩盘风险之间的关系呢？机 构投资者异质性的存在又会产生什么不同的影响呢？借助对国内外有关文献的整理， 可以发现共同探讨战略差异与股价崩盘风险这两个概念的文献仍然比较匮乏。本文选 择2007—2016 年A 股上市公司的数据，研究战略差异与股价崩盘风险之间的影响以 及外部监督机制——机构投资者在其中的治理效应。 本文的研究结果表明：战略差异度显著增加公司股价崩盘风险，进一步研究发现， 当公司信息不对称程度较高、代理冲突较严重时，公司战略差异度与股价崩盘风险的 正相关关系更加显著。这表明，战略差异可能通过 “信息效应”和 “管理层机会主义 效应”来影响股价崩盘风险。机构投资者持股比例能够显著降低战略差异导致的股价 崩盘风险。基于机构投资者内部分类，稳定型机构投资者更能显著降低战略差异与股 价崩盘风险之间的正相关关系。针对研究结论，主要提出以下几点建议：本文虽然发 现了战略差异会引发股价崩盘的不利后果，但这并不代表对战略差异和改变资源配置 的全盘否定。公司需要合理控制战略差异，实现稳健战略决策并完善战略信息披露。 同时，政府监管部门应积极发展稳定型机构投资者，对机构投资者规范有序投入资本 市场建设进行政策引导，从而有利于缓解战略差异导致的股价崩盘风险。 本文丰富了上市公司战略差异经济后果的研究，对于降低股价崩盘风险和维护金 融市场稳定有一定的启示，同时拓展了战略差异与股价崩盘风险之间关系的研究内容， 指导公司战略决策的合理选择与制定，以及有利于公司外部治理水平的有效提升。 关键词：战略差异；股价崩盘风险；机构投资者 1 公司战略差异、机构投资者与股价崩盘风险 Abstract The prevention and resolution of major risks is an important issue in China's current economic field, the outbreak of a large number of stock price crashes has further promoted the research on the stock price crash risk. The management's behavior of hiding bad news stems from its pursuit of personal interests rather than maximization of corporate interests. In the process of hiding bad news, the company's stock price drops sharply when it gathers beyond the company's bearing range. This has seriously damaged the interests of owners' and investors' confidence, and the vitality and resilience of capital market development is beyond mention. At present