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公司国际化程度、跨国并购溢价度与并购绩效 摘要 当前资本市场逐步开放，经济全球化发展已成为必然趋势，为了进一步获取先进 资源技术，越来越多的企业选择了跨国并购。普华永道的统计显示，2012 年全年中国 企业实施的跨国并购共 191 宗，总金额554 亿美元，而到了2016 年中国企业共实施 跨国并购923 宗，总金额达2209 亿美元。如何制定交易价格往往是并购过程中双方 都十分关注的问题。实际过程中，并购双方通过事前对目标企业的相关资产进行评估 从而确定并购交易的价格。高溢价的跨国并购在中国企业之间屡见不鲜。根据 CSMAR 的统计结果：我国上市公司 2012-2016 年 5 年间跨国并购溢价度均值为 497.49%，且极差较大，溢价度最高的竟达 8557.06%，“中国的高溢价”现象还会持 续下去。此外，跨国并购中，并购方企业国际化程度的高低将会对并购的最终效益产 生十分显著的影响。因此，本文以公司跨国并购溢价度与并购绩效的关系为研究主线， 分析跨国并购溢价度给并购企业带来的经济后果，以及公司国际化程度高低对跨国并 购溢价度与并购绩效关系产生的影响。同时，在进一步分析中，本文引入“一带一路” 背景因素，比较“一带一路”政策前后跨国并购溢价度与并购绩效的关系，以及公司 国际化程度对二者关系的影响。 本文主要以 2012-2016 年实施跨国并购并公告完成的 366 家上市公司为研究样 本，并按照“一带一路”倡议实施前后进行分组，分别获得163 个和203 个样本。通 过实证分析发现：第一，跨国并购溢价度与并购绩效呈显著正相关关系。跨国并购溢 价度对并购后绩效表现出一定的信号作用，跨国并购溢价度能够反映出跨国并购带来 的预期协同效应，即跨国并购溢价度越高，并购后双方生成的协同效应越高，越有助 于并购企业价值的创造。第二，跨国并购溢价度与公司国际化程度的交互项和并购绩 效呈显著正相关关系，说明公司国际化程度对于跨国并购溢价度与并购绩效间的关系 产生显著的正向影响。第三，进一步分析 “一带一路”倡议实施的影响，与“一带一 路”倡议实施前相比，“一带一路”倡议实施后，跨国并购溢价度与并购绩效的正相 关关系更显著；而且，“一带一路”倡议实施后，公司国际化程度对跨国并购溢价度 与并购绩效关系的正向促进作用也更加显著。 本文所选择的分析主体为上市公司跨国并购，与目前经济全球化背景契合。基于 这一背景，对跨国并购溢价度与并购绩效的关系，以及公司国际化程度对跨国并购溢 价度与并购绩效关系的影响进行分析，补充和延伸了当前关于跨国并购的相关研究， 也丰富了关于公司国际化程度的相关文献。同时，本文的研究考虑了当前“一带一路” 的特殊背景，基于这一背景对跨国并购溢价度与并购绩效的关系进行了更加细致的分 析，对于 “一带一路”相关文献也提供了有益的补充。此外，本文的研究为上市公司 跨国并购战略的制定以及公司治理结构的完善提供了指导，也为相关机构的监管与调 1 摘要 查评估提供了政策建议。 关键词：跨国并购；并购溢价度；并购绩效；国际化程度 2 公司国际化程度、跨国并购溢价度与并购绩效 Abstract With the gradual opening of the capital market and the general trend of economic globalization, more and more companies choose Cross-border MA as a means of acquiring advanced resources and technologies. According to PWC, in 2012, Chinese comp