鉴往知来--深入分析摩根巨额亏损和巴林银行破产之深远影响.pptVIP

摩根大通巨亏事件始末 1.北京时间5月12日凌晨消息，周四晚华尔街巨头摩根大通(JPM)宣布一位绰号为“伦敦鲸鱼”的交易员导致公司亏损约20亿美元。这一事件令全球市场雪上加霜，JPM周五开盘即暴跌近10%。 2.疑问：top①摩根大通是在对冲还是在自营？ top②大规模的flattener策略，到底在为什么做对冲？ top③从CDS基差以及IG9之10年期合约的偏斜度，来看伦敦鲸的投机与市场操纵，对冲基金们气坏了。自己风险敞口计算错误了吗？ top④这个亏损爆料的时机比较微妙，怎么披露出来的？何时触发的亏损？是为了顺利通过更加严格的沃克尔规则，从而挤压非嫡系银行的空间？还是为了制造恐慌，在市场波动中获取更大利润、以及其它方面譬如政治或欧洲上面的好处？ 真相只有一个 POINT 1：谁是绰号为“伦敦鲸鱼”的交易员？ ANSWER1：“伦敦鲸鱼”是摩根大通驻伦敦的交易员埃克西尔(Bruno Iksil)，他任职于摩根大通的首席投资部门(CIO)。目前：埃克西尔还没有因为巨亏20亿美元被解雇。 POINT 2： “伦敦鲸鱼”埃克西尔都干了什么？ ANSWER2：埃克西尔年初为摩根大通建立了巨额的信用违约掉期(CDS)头寸，后来在3月底之前空翻多卖出了这些保护，这样做意味着他在赌一篮子美国公司的债券不会违约或贬值，而多家对冲基金和其他市场参与方随后投入了巨额对赌资金，买入针对这些公司债券的违约保护，他们希望债券违约或贬值。 POINT 3：“伦敦鲸”为什么要这么做呢？ ANSWER3：历史数据表明，从去年12月开始，通过CDX IG 9指数买入CDS比购买单个公司的违约保护要便宜得多，两者之间的息差最高为2.9万美元。这可能意味着这头“伦敦鲸鱼”就是在这个时候开始出笼的，原因就是息差。他出于降低保护成本进行CDS的置换也好，出于加强保护的目的也好，抑或就是为了投机赚钱，结果都是一个，他建立了基于CDX IG 9指数的大量CDS头寸 据摩根大通的证管文件，截至2011年12月31日，CIO持有约3500亿美元的投资证券，相当于摩根大通资产总额的约15%。彭博社的报道称，摩根大通CEO迪蒙曾驱使CIO通过投资高收益的资产来增加盈利，其中包括投资于结构化信用产品、股票和衍生品。彭博社认为，迪蒙在过去5年中将CIO转型了，增加了CIO的规模并提升CIO在投机方面的风险。 （这同时也与路透社的报道不谋而合！！） 关于TOP1—4的回答 ANSWER 1：CIO是不是一个巨大的自营交易(proprietary trading)部门？它是否违背了沃克尔规则的精神？、 CIO投资并非对冲的一个公开的标志是：其交易风险与摩根大通投行部门不相上下。摩根大通2011年财报显示CIO在当年最大的单日亏损高达5700万美元，这与其投行部门的5800万美元差距不大，但后者有着华尔街最大的股票和债券交易部门。所以，我们仅能在此质疑：CIO并非仅执行对冲交易，而是事实上的世界上最大的自营交易部门。 ANSWER 2：flattener策略（即下注该曲线会变得平坦的策略，比如买短期CDS，卖长期CDS）。采取这种交易意味着你对市场是看空的，而这种交易策略在2011年下半年能让投资者赚的盆满钵满。下图是美国最主要的投资级企业CDS指数在4月18日的样子： 上图中曲线向上倾斜的形状是健康的，而当反过来的曲线（向下倾斜）形状出现时就要小心了。 ANSWER 3：什么是 IG9之10年期合约、偏斜度和风险敞口？ Markit CDX.NA.IG.9 该指数发行于2007年9月，共包含125家投资级评级公司。随后几年，其中的4家企业由于违约而被剔除出指数 偏斜度（skew） 确实有办法来衡量CDS指数的公允基差。基于构成该指数的公司的单一CDS基差，该指数的基差的公允价值被认为是所有这些公司单一CDS的平均值。 而模型计算出来的公允基差与市场交易指数的实际基差之间的差额就是偏斜度（skew）。 下图就是IG9的10年期合约的偏斜度情况： 需要注意的是，偏离度越大，指数相对于单一CDS就越便宜。而此时摩根大通CIO的抛售登场了，如果大部分的交易确实是从这个时候开始的。对冲基金交易员可能在去年夏末和秋天看到了如此大的偏斜度，因而对其做了套利交易如下： 购买（便宜的）IG9指数的10年期合约出售（昂贵的）单一公司CDS坐等市场在越来越多的此类交易涌入后的修正 ANSWER 4：　　此次交易巨亏之所以引起广泛关注，首先是因为这个故事发生在摩根大通及杰米戴蒙身上. 　　其次，巨