国投电力-市场前景及投资研究报告-水火共筑成长.pdfVIP

证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020 年08 月14 日 公用事业/ 电力Ⅱ 投资评级：买入 （首次评级） 水火共筑成长，盈利弹性可期 当前价格(元) ： 8.80 国投电力(600886) 目标价格(元) ： 11.30 两杨投产+火电弹性助利润增长，利润弹性可期 国投集团旗下大型电力开发企业，截至19 年底，控股装机容量达3406 万 千瓦，其中水电/火电/新能源装机占比分别为 49%/44%/6% 。公司核心资 产雅砻江水电，两河口/杨房沟电站450 万千瓦装机预计于2021 年投产， 全部投产后提升国投控股装机弹性 13%，我们预计有望带来增量归母净利 润 6 亿，对应 19 年国投归母净利润增厚 13%。我们预计公司 20-22 年 EPS 为0.76/0.80/0.89 元，利用分部估值法，参考水电/火电可比公司20 年 Wind 一致预期 PE 均值 15x/ 12x ，给予公司水电/火电板块目标 PE 16x/12x ，综合目标PE15x ，目标价 11.30 元，给予“买入”评级。 水电：两杨电站投产在即，中游开发有序推进 公司核心资产雅砻江水电独享雅砻江开发权，水电装机规模全国第三。21 年中游电站两河口与杨房沟（装机容量300/150 万千瓦）首台机组陆续投 产，两杨投产后稳态期预计增发 287 亿千瓦时，对应 71 亿元增量收入， 一年内股价走势图 及归属国投增量净利润6 亿元，相比国投19 归母净利润增厚 13%。同时 公司于6 月19 号公告中游卡拉电站（102 万千瓦装机）获得核准，建设期 (%) (万股) 83 个月，公司预计与两河口水库联合运行时年发电量45 亿千瓦时，相比 34 6,064 国投19 发电量增厚3%。根据公司规划，2021-25 年将建设4-5 座主要梯 22 4,548 级电站，中游电站开发有序推进，远期增量可期。 10 3,032 火电：资产结构持续优化，低煤价贡献利润弹性 (2) 1,516 截至 1Q20 年公司火电装机 1188 万千瓦，其中 100 万千瓦级机组占比 50%+，同时19 年转让4 家控股+2 家参股火电股权 （合计装机391 万千 (14) 0 瓦），火电资产结构逐步优化。低煤价+需求回暖关注火电弹性：1）受益工 19/08 19/11 20/02 20/05 成交量(右轴) 国投电力 业景气度回升，全社会用电需求回暖，6 月用电量同比+9.8%，火电利用小 沪深300 时数达345 小时，同比+2%。2）根据Wind 数据，秦皇岛Q5500 动力煤 资料来源：Wind YTD 均价551 元/吨，同比-62 元/-10%，虽近期煤价有所回升，但累计降