保险行业：定价利率市场化对行业影响－保险深度专题一.docVIP

保险行业：定价利率市场化对行业影响－保险深度专题一 保险行业深度报告 2013 年 2 月 20 日 保险深度专题一：定价利率市场化对行业影响 保险定价利率市场化短期实施可能性小，但伴随金融改革步伐，长期来看市 场化是大趋势。利率放开对分红、万能及短险均影响较小；但对传统险利润 率负面影响较大。在偿付能力监管压力下行业出现大规模价格战可能性较小， 中性假设下利率放开后对寿险行业新业务价值影响约-5.7%。 ?? 国内定价利率经历了盲目定价到监管管制再到逐步趋向市场化的过程。国内定价 利率历经四个阶段：1）95 年以前，寿险公司自行定价；2）95 至 99 年，《保险法》 出台，价格管理起步；3）99 年，央行大幅降息，保监会紧急将定价利率上限调整 为 2.5%（93 号文）并沿用至今；4).2010 年，保监会发出传统险定价利率市场化 的征求意见稿，但遭到各寿险公司反对而搁浅至今。短期来看定价利率市场化全面 推广可能性小，但伴随金融改革步伐，长期来看市场化是大的趋势。 ?? 国外保险公司定价方法与国内略有不同。以趸缴寿险产品为例，国内保险公司通常 采用公式法：即通过一个与死亡率、附加费用率和定价利率相关的公式来计算出保 费；韩国等其他小部分国家也采用这个方法。目前国内定价死亡率和附加费用率均 已放开，利率则限制在 2.5%以下。欧美大部分寿险公司则采用profit test（利润 测试法），即利用预期的现金流（包括保费收入、准备金提转差、各项给付及费用 等）倒算出符合事先设定好的利润率要求的保费，因此国外并没有定价利率一说。 ?? 定价利率放开对分红、万能险影响较小，传统险负面影响较大。目前国内主要寿 险险种包括传统险、分红险、万能险和短期意外及健康险等。其中：1）短期意外 及健康险：受定价利率影响较小，因为绝大多数保障期只有一年；2）万能险：受 定价利率影响较小，主要因为该产品主要靠收取管理费，以及投资收益率与结算利 率之间的利差益，保障部分很少；3）分红险：受定价利率影响较小，主要因为分 红险的核心竞争力在分红率而不是定价利率上，目前来看各公司实际分红率均高于 监管最低要求分红水平。4）传统险：产品利润率或将比之前下降约 35%；但定价 利率上升或将有助于提高传统险的销量。行业整体上看，据测算：中性假设下定价 利率市场化后寿险行业新业务价值或将下降约 5.7%。 ?? 监管机构将通过偿付能力制度严格控制定价风险。由于准备金评估利率仍受监管， 如果定价利率盲目提升，则期初需计提大量准备金并出现巨额“首日亏损”，偿付 能力将严重下滑。目前监管方对于保险定价的态度是“前端放松，后端加紧”，即定 价利率可逐步市场化，但会通过偿付能力体系加强对于风险的监管，避免行业出现 恶性价格战。 ?? 投资建议：行业 13 年基本面呈现弱复苏：1）保费层面在行业转型背景下仍有压 力，低基数效应下预计 13 年小幅增长；2）投资层面债权计划等创新带动行业投 资收益率稳步提升。板块年初以来涨幅明显低于银行和券商行业，目前 13PEV 为 1.28 倍，估值安全性高，无需过分悲观。 ?? 行业排序：中国人寿/中国平安、中国太保、新华保险 ?? 风险提示：权益市场下跌导致业绩与估值双重压力 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行行业业研研究究 证券研究报告 行业深度报告 增 持 维持 市场表现 资料来源：海通证券研究所 相关研究 保险行业三季报总结——净资产小幅下 滑，等待中寻找机会 2012.11.6 保险金融改革：多项利好政策推动行业上 行 2012.6.14 保险行业年报总结和投资策略——业绩 疲软 关注净资产修复及税延养老推出 2012.4.16 估值追赶——2008 年债市上涨末期保险 股走势研究 2012.2.10 非银行金融业首席分析师 丁文韬 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究· 保险业 2 目录 1.国内寿险产品定价历史阶段 ........................................................................................... 5 1.1 1995