香港可转债市场概述.docxVIP

正文目录 香港可转债市场的起源、发展与现状 3 1、起源与发展：从孤掌难鸣到百花齐放 3 2、现状 4 香港可转债市场与结构安排 6 1、可转债的发行制度安排 6 2、可转债的发行架构 6 3、可转债的主要条款 7 香港可转债交易策略 9 图表目录 图表 1: 香港本币债券市场规模（按部门分类） 3 图表 2: 港股历年可转债发行量、发行支数及 IPO 金额 3 图表 3: 存量港股转债按业务实质归属划分 4 图表 4: 港股活跃可转债发行期限（左）及发行利率（右）统计 4 图表 5: 香港活跃可转债发行人行业划分统计 5 图表 6: 已披露活跃港股可转债持仓结构 5 图表 7: 港股转债违约券信息一览 5 图表 8: 两类发行条例比较 6 图表 9: 红筹股可转债发行担保架构 7 图表 10: 港股房地产类发行人转债发行架构 7 图表 11: A 股、港股、美股可转债主要发行条款对比 8 图表 12: 香港交易所上市可换股债券信息一览 9 香港可转债市场的起源、发展与现状 目前香港是亚洲（除日本外）第三大债券市场，仅次于中国内地和韩国。而在香港债券市场高速发展的三十余年间，港股可转债也逐步成长为一类具有鲜明特色的再融资品种。毫无疑问，相隔两地，A 股和港股转债在市场规模、制度、交易安排、国际化程度等多方面都有明显区别，本篇报告我们将对香港转债市场作出浅析，供投资者参考。 1、起源与发展：从孤掌难鸣到百花齐放 转债初期接受度低，随后稳步发展。香港的债券市场萌芽于 19 世纪末期港英政府制定的《公债及记名债券条例》，但由于早期政府财政趋于保守谨慎，叠加企业部门偏好股权融资，香港债券发行容量有限、市场发展缓慢。而市场发展初期，港股转债受投资者认知度低、存量市场狭小。1989 年，丽新集团（ Lai Sun Group）发行了香港市场上第一支固定利率的可转债，但市场接受程度不高。但随着转债产品设计在模仿中更贴近市场，以及转债在世界范围内 热度提升，港股转债的发行支数和规模也在波动中呈现上升趋势。2018 年中国恒大（3333.HK）和碧桂园（2007.HK）分别发行了 180 亿港元和 156 亿港元可转债，同时因全球流动性趋紧、美元指数连续走强，新兴市场权益型资产波 动加剧，投资者倾向于在合理安全边际下选择更便宜的融资方式，港股转债发行规模达到历史新高的 112 亿美元，同比增长约 95%。不过，2018 年之后，随着金融条件的逐步宽松，港股转债的发行规模也回归到历史均值水平。目前来看，香港市场年均发行规模约在 60-70 亿美元左右。 图表 1: 香港本币债券市场规模（按部门分类） 外汇基金票据外汇基 外汇基金票据 外汇基金债券 政府债券 公司债券 十亿美元 300 250 200 150 100 50 0 Jan-04 Feb-06 Mar-08 Apr-10 May-12 Jun-14 Jul-16 Aug-18 资料来源：AsianBondsOnline， 图表 2: 港股历年可转债发行量、发行支数及 IPO 金额 亿美元转债发行金额(左 亿美元 转债发行金额(左) IPO金额(左) 转债发行只数(右) 只 600 500 400 300 200 100 0 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 资料来源：Bloomberg（按“初始银团市场”筛选）、  120 100 80 60 40 20 0 2、现状 根据彭博数据统计，2019 年年末港股市场存量转债规模约为 65.15 亿美元，与香港整体债券市场相比仍是一个小众市场。相较于 A 股转债的透明、规范、标准化，港股转债多面向合格投资者询价配售，并通过做市商在 OTC 市场流转。其主要特点包括： 发行人可自主决定转债的面值、计价货币和结算货币，转债不完全以面值整数倍发行。港股转债的面值由发行人自主决定，且通常数值很大。而香港作为离岸金融中心，港股转债可以人民币、港币、美元、欧元等形式作为计价及利息结算货币。从认购的角度而言，投资者也不必按照面值的整数倍进行认购，例如远东宏信（3360.HK）发行的 3 亿美元可转债，投资者可以每张面值 20 万美元配售，超额部分则以 1000 美元的整数倍形式记名发行。 图表 3: 存量港股转债按业务实质归属划分（截至 2020.07.31） 其他 其他 中国内地 香港 资料来源：Bloomberg、 中资背景公司为港股市场上转债发行主体之一，无评级是主流。根据彭博数据，存量转债发行主体多为英属维尔京、开曼群岛等地注册，而追溯业务来源后，中资背景发行人（主要为红筹公司，H