中国货币政策体系：问题及调整路径(下).pdfVIP

* 中国货币政策体系：问题及调整路径(下) 二、货币流量和货币存量的关系 货币流量和货币存量的关系是一个基本理论问题。这是因为，在 货币经济学中，货币存量与流量分析的分野由来已久，并构成货币经 济学的一对基本范畴。虽然自凯恩斯《就业、利息和货币通论》一书 发表以来，货币存量分析方法已然成为货币经济学研究的主流方法， 但是由于这种主流方法在处理一些货币政策实践问题方面总是暴露 出一些致命缺陷，对货币流量分析的探讨就始终没有止息过。同时， 这个讨论又是极具实践性的货币政策操作问题。这是因为，究竟是关 注存量还是关注流量，直接关乎货币政策的成败。在一定意义上，自 2002 年底以来，我国的货币政策通过调控货币供应量（存量）来调 控宏观经济运行甚少建树，在 2004 年不得不重新祭起直接调控信贷 总量（流量）的老手段来，恰正是因为我们过多地关注了存量问题而 忽视了流量问题。因此，探讨货币流量分析的理论和实践意义，将有 助于提高我国货币政策的效率。 从概念上看，存量和流量是一对有区别又有联系的范畴。就区别 而言，存量是指某一经济量在某一时点上的值，它的定量没有时间范 围，如资本存量、货币存量；流量则是指在一定时期内（例如一月、 一季或一年）某种经济变量发生或变动的数值，如国民收入、投资、 消费等。从联系上看，流量调整的结果会影响存量，而存量的调整反 过来也会引起流量的变化。 具体到货币分析来看，流量分析和存量分析的不同在于两者对货 币功能处理的差异。货币存量分析关注的是货币存量的供求平衡，而 流量分析方法则侧重强调资金流量的供求平衡。表面上看，货币存量 分析和流量分析仅仅只是对货币的处理方法不同而已，而且，在极其 严格的假定下，两者有一致性，但实际上，究竟关注流量还是关注存 量，直接反映的是对货币职能把握上的差异，进而也就导致货币在经 济社会中的作用的差别。简言之，存量分析关注货币的价值贮藏职能， 因此，在这个框架中，货币的数量变化只能通过影响利率而间接地影 响产出；而流量分析则强调货币的交易媒介职能，任何实体经济活动 的进行都不能逃开货币资金可得性的约束，因而货币数量对诸如消 费、生产和投资等实体经济变量都将形成直接的约束，而不仅仅是通 过利率来间接产生影响。 如果着眼于货币的职能，流量分析方法肯定是略优于存量分析方 法的，因为流通手段究竟是货币的本原，而贮藏手段无非是流通手段 2 的衍生，而且，它的这一功能还可以被其他工具所替代。但是，由于 在上世纪中叶以来，瓦尔拉斯分析框架开始成为经济学研究的主流范 式，而在这个框架中，货币只能以存量形式进入，因此，对货币之价 值贮藏职能的强调，进而是货币存量分析方法，渐渐在货币经济学理 论研究中占据了主流地位。不过，仅仅赋予货币以价值贮藏职能，显 然看漏了货币的本质职能（作为交易媒介）。由于存在这种缺陷，主 流货币理论虽然满足了理论体系逻辑一致的要求，但其对现实的解释 能力却受到很大的限制，有时还可能导出一些似是而非的结论。正是 认识到这些缺陷，我们才致力于研究货币流量的分析框架，并试图通 过对这一分析方法的全面考察，在一定程度上恢复流量分析在货币理 论研究和货币政策操作中应有的地位。 在我们看来，现实的货币经济是以货币循环为核心的运行过程， 其中，货币的流动是各种经济活动得以实现的关键。以此事实出发， 侧重于货币流动的流量分析方法对现实的解释能力，应该强于侧重于 货币余额的存量方法。这是因为，在现实中，我们其实无法真正观察 到（或许根本就不存在）货币存量供求均衡的状态。此外，存量分析 方法以货币供求代替了资金供求（也即资金融通过程），因而无法容 纳对金融体系的考察。由此所导致的最大一个缺陷，就是该体系不能 适应金融过程与货币供给交织的状况，而在现代经济中，随着银行负 债成为全社会流通货币的主体，金融过程（主要是指银行信贷的发放 和回收）却是可以影响货币供给数量变化的，从另一个角度看，由于 银行负债构成货币供应的主体，而它又是同（实体的）收入和（货币 的）贷款密切联系在一起，货币在相当程度上是内生的。正如许多研 究者敏锐地指出的，主流的货币存量供求均衡分析存在两大缺陷，一 不能应用于货币内生的情况，二难以容纳金融过程；而货币流量分析 方法却可以充分容纳