国盛证券--视源股份：毛利率提升趋势延续,全年业绩指引靓丽.pdf

证券研究报告 | 季报点评 2019 年 10 月27 日 视源股份 （002841.SZ ） 毛利率提升趋势延续，全年业绩指引靓丽 2019 年前三季度收入/净利润同增 8.32%/66.32%。公司 2019 年前三 买入 （维持） 季度收入同增 8.32%至 13 亿，净利润同增 66.32%至 14.14 亿，接近预告 股票信息 上限；对应 19Q3 单季度收入/净利润分别同增 0.22%/82.79%。公司净利 润增速大幅高于收入增速主要由于 1 ）19Q3 延续原材料价格优势，毛利率 行业 光学光电子 同增8PCTs 至28%；2 ）利息收入同增6500 万，理财产品带来投资收益同 前次评级 买入 增 1700 万。期内销售/管理/研发费用率分别同增 1.5/2.4/1.4PCTs 至 最新收盘价 96.54 5.8%/3.9%/5.7% ，综合使得公司净利率同增 3.8PCTs 至 10.87%。公司预 总市值(百万元) 63,297.46 计全年净利润 14.56-17.07 亿（对应 19Q4 净利润 0.42-2.93 亿），同增 总股本(百万股) 655.66 45%-70%。 其中自由流通股(%) 10.67 30 日日均成交量(百万股) 1.08 板卡业务创新突围，教育业务逆势增长。1）板卡业务：Q3 板卡业务有所调 股价走势 整，公司加大智能板卡产品的投入，与客户联合开发和产品创新，进一步优 化板卡业务结构和盈利能力。同时，公司借助板卡优势扩展新业务，包括白 视源股份 沪深300 电主控和显控业务等将成为新的业绩增长点。2 ）教育业务：在交互白板行 96% 业销量下降的背景下，公司旗下产品逆势表现，Q3 收入持续增长，市场份 80% 额持续提升。同时，公司应用场景从 K12 公办教育向培训机构市场延伸。 64% 48% 现金流良好，存货周转稳健。经营活动现金流净额同增 116.4%至28.14 亿， 32% 16% 预收款同增43%至9.78 亿，主要得益于业务旺季规模扩大。结合期内发行 0% 可转债，公司期末现价 46.76 亿。期内存货周转天数同比持平在 48 天，应 -16% 付账款周转天数同增28 天至71 天，主要由于旺季销售规模扩大导致。 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 投资