国盛证券--家家悦：靠谱”的中小业态,“踏实”的区域龙头,再启征程.pdf

证券研究报告 | 首次覆盖报告 2019 年08 月03 日 家家悦 （603708.SH ） “靠谱”的中小业态，“踏实”的区域龙头，再启征程 深耕齐鲁，区域规模优势明显，营收净利稳定提升。公司在山东拥有大量门 增持 （首次） 店资源。截止2018 年山东全省共有732 家门店，区域渗透性遥遥领先。同 时公司处在拓展开店的轨道上，2018 年各业态门店合计开立新店85 家，门 股票信息 店净增加57 家。受到新店业绩拉动以及前期门店效率的不断提升，2018 年 行业 一般零售 家家悦实现营收127.3 亿元，同比增长 12.37%；归母净利润4.3 亿元，同 比增长38.26%。 最新收盘价 23.52 全零售业态布局，前瞻性布局中小型超市。公司在山东省拥有线下零售全业 总市值(百万元) 14,309.57 态。核心业态为综超与大卖场，2018 年数量分别为539 家及108 家，合计 总股本(百万股) 608.40 占比高达88.15%。我们认为中国大卖场业态未来将持续萎缩，生意将越来 其中自由流通股(%) 33.54 越难做，而中小型超市将崛起。家家悦综超平均面积较小，是未来中长期受 30 日日均成交量(百万股) 1.86 消费者欢迎的业态，相比超市板块龙头公司的业态布局明显更为健康可持 续。2018 年公司大卖场平均面积3697.6 平方米，两年期门店坪效为 1.56 股价走势 万元/年；综超平均面积838.6 平方米，两年期门店坪效为1.37 万元/年。 生鲜运营优秀，持续引流塑造知名品牌。生鲜消费总量大，消费频次高，可 家家悦 沪深300 有效为线下消费业态引流，并有持续消费升级的趋势。但由于生鲜周转运营 46% 难度大，损耗率高，能够在超市业态中将生鲜销售维持在较高比例的超市品 37% 牌并不多见。家家悦是行业中的领先者，主要体现在以下几点：1、公司生 27% 鲜销售占比高达43.77% ，处于行业领先水平；2、公司背靠农业大省山东， 实行全国直采，2016 年生鲜直采比例高达80%，已与200 余家农业机构达 18% 成合作；3、生鲜引流效应明显，2018 年家家悦会员数量突破600 万人，同 9% 比增长30.1%；会员营收占比达到75.7%。4、2018 年公司自有品牌销售 0% 达到11.62 亿元，占比9.8%，国内领先。自有品牌的强势，反映出了家家 -9% 悦较强的品牌力与供应链能力。