金融保险金融创新的经济效应与最优衍生品设计.pdfVIP

金融保险金融创新的经济效应与 最优衍生品设计 金融创新的经济效应与最优衍生品设计 王艺明 厦门大学 1738 信箱，361005 ； mikewang@ ；Tel: 内容摘要：本研究的目的是建立在低风险与不完备市场的假设下，探讨金融 创新对于市场和社会福利的影响，而后从社会规划者的角度，设计一个最优衍生 性资产。研究所得到的结论为：在低风险及无交易成本存在的假设下，最优的衍 生性资产是其标的资产的报酬中风险项的二次式，如最简单的期权。然而，如果 在模型中加入资产的交易成本后，上述关于创新的社会福利效应及最优衍生品的 结论是否依然成立，则有待后续的研究。 关键词：金融创新；社会福利；最优衍生品设计 JEL Codes: C63, D52, G12 作者简介 ：王艺明，1976－，男，汉族，福建厦门人，厦门大学经济学院博 士、讲师。论文发表在《经济研究》、《统计研究》、《数量经济技术经济研究》和《投 资研究》等期刊上。 该论文研究领域为——数理经济与计量经济学 目录 一、绪论 二、文献探讨 （一）资产市场均衡分析——近似方法 （二）金融创新的经济效应 1 、Detmeple and Selden （1991） 2 、Elul （1995） 3 、Cass and Citanna （1998） 4 、Schemedders （2001） 5 、小结 （三）最优衍生品设计 三、研究方法 （一）非奇点时采用的局部近似方法 1 、泰勒级数近似 2 、解析函数的隐函数定理 （二）分岔方法 （三）Judd and Guu 模型 1 、低风险（small risks）假定 2 、低风险条件下的资产组合需求 3 、存在单一风险资产条件下的资产市场均衡 4 、存在单一衍生资产条件下的资产市场均衡 四、模型 I ：存在有限类交易者 （一）风险容忍度 1 、传统风险容忍度 2 、偏态容忍度（Skew tolerance ） 3 、峰态容忍度（Kurtosis tolerance ） （二）存在三类交易者 1 、创新的金融市场效应 2 、社会福利效应与最优衍生品设计 （三）存在M 类交易者 1 、创新的金融市场效应 2 、社会福利效应与最优衍生品设计 五、模型 II ：存在有限类风险资产 （一）存在两类风险资产 1 、创新的金融市场效应 2 、社会福利效应与最优衍生品设计 （二）存在N 类风险资产 1 、创新的金融市场效应 2 、社会福利效应与最优衍生品设计 六、模型 III ：存在交易成本的情况 1 、创新的金融市场效应 2 、社会福利效应 3 、一个数值例 七、结论 参考文献 一、绪论 一般而言，金融创新包含两种含义，一种是交易系统的革新，另一种是将新 的资产引进市场。而本文所研究的金融创新是指第二种解释，我们假设新引进的 资产的报酬可以分解为两部分，一部分在已有资产的跨度空间（spanning）之内， 另一部分则包含描述创新的随机项，由此我们可以应用定价公式如CAPM 或 CPF （Luenberger, 2002）来为其定价。现有文献的研究结论通常认为，金融创新的 社会福利效应是不确定的（uncertain）。 Hart （1975）对该问题的讨论指出，“如果一个经济体中包含超过一种产品， 或持续超过两个阶段，那么其均衡通常不是帕累托最优的，一般的连续性和凸性 假设下的均衡可能不存在。不存在的原因是，当市场不完备（incomplete）时， 消费者预算函数通常不是上半连续的（upper semi-continuous）（更进一步