光大证券--鲁阳节能2018年半年报点评：Q2超预期,成长可持续.pdf

2018 年 8 月 20 日 鲁阳节能 （002088.SZ ） 非金属类建材 Q2 超预期，成长可持续 ——鲁阳节能（002088.SZ ）2018 年半年报点评 公司简报 买入（维持） 事件： 当前价/ 目标价：13.05/19.40 元 公司公告18 年半年报。18H1 实现营业收入7.6 亿元，同增 16%；实现 目标期限：6 个月 归母净利润约1.5 亿元，同增138%；扣非后净利润1.51 亿元，同增148%。 单二季度，公司营收4.6 亿元，同增17%，历史上仅次于17Q4；归母净利润 分析师 9610 万元，同增 111%。单二季度归母净利润创历史单季度利润新高。公司 孙伟风 (执业证书编号：S0930516110003) 预测前三季度公司利润增速区间为50%-90%。 021 sunwf@ 分产品：陶纤营收6.6 亿元，同增18%；岩棉营收1.0 亿元，同增8%。 18H1 公司综合毛利率43% ，同增9.1pcts。其中陶纤毛利率45% ，同增9.9pcts ； 市场数据 岩棉毛利率34% ，同增3.6pcts 。Q2 综合毛利率45% ，同增7.8pcts ，环增 总股本(亿股) ：3.62 4.8pcts 。半年度期间费用率19%，同减2.6pcts ；Q2 期间费用率17%，同减 总市值(亿元) ：47.24 2.7pcts ，环减3.7pcts。 一年最低/最高(元) ：11.52/17.94 近 3 月换手率：79.23% 点评： ◆产品升级有力，利润率创新高 股价表现(一年) 产品结构优化带来综合毛利率较快上升。经过数年技术研发投入、市场 60% 拓展，公司在高端高温陶纤产品领域形成绝对竞争优势。随着下游石化炼化投 43% 资爆发、钢铁产业维护更新需求回升，17H2 以来高端产品销量增长较快，带 25% 动综合毛利率持续提升。 8% 低端保温陶纤竞争较为激烈，公司引入奇耐先进生产工艺后，生产成本 -10% 07-17 10-17 01-18 04-18 有一定优势。近期低端陶纤价格有所回调有助于18H2 销量增长，并摊薄固定 鲁阳节能 沪深300 费用支出。 收益表现 ◆长期成长确定性高 % 一个月 三个月 十二个月 公司长期成长性来源于 1）陶纤应用领域的逐步拓宽；2）海外市场的逐 相对 -3.90 -2.16 23.02 绝对 -9.69 -19.41 9.73 步打开。随着公司业务持续拓展，陶纤为更多领域客户所采纳，如前期公司花 资料来源：Wind 费数年投入，其产品终在石化炼化领域得到认可。现阶段冶金、家电、光热、 热处理等市场正逐步成熟，未来或可贡献增长。此外，随着公司与奇耐协同的 相关研报 持续推进，海外市场亦值得期待。18H1，公司海外市场销售占比仅为9% ，毛 产品结构改善，利润率持续提升，股权 激励提上日程 —— 鲁阳节能 利率仅为 31% ，远低于公司综合毛利率，意味着其出口更多以低端陶纤产品 （002088.SZ）17 年年报及 18 年一季 为主。未来随着与奇耐海外销售协同的持续推进，国际客户对鲁阳产品认知度 报点评 的提高，海外市场有望提供增量。 ··············