金禾实业-市场前景和投资价值分析报告-健康生活的食品添加剂.pdfVIP

[Table_StockInfo] 2020 年08 月30 日 买入 （首次） 证券研究报告•公司研究报告 当前价：35.43 元 金禾实业（002597）化工 目标价：43.93 元（6 个月） 打造健 活的食品添加剂细分龙头 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  推荐逻辑：公司是甜味剂安赛蜜、三氯蔗糖和香料甲、乙基麦芽酚的全球龙头， [Table_Author] 无糖正成为新的消费趋势，人工甜味剂市场前景广阔。公司成本优势明显，不 惧行业周期波动持续扩张。定远基地开启新的成长，围绕糠醛产业链，完善原 料供应，延伸下游呋喃系列产品。我们预计公司2020~2022 年归母净利润分别 为8、11、13 亿元，首次覆盖给予 “买入”评级。  “无糖”饮品新趋势，人工甜味剂空间大。人工甜味剂是一种产生甜味但不产 生热量的食品添加剂，全球无糖可乐中广泛使用，元气森林让国内饮料重新刮 起“无糖”风。人工甜味剂市场空间大，食品添加中甜味剂市场 400 亿美元，人 工甜味剂36 亿美元，只占9%。三氯蔗糖是第5 代人工甜味剂，口感最接近蔗 糖，随着三氯蔗糖价格降至 20 万元/吨，甜价比提高，未来将逐步替代其他甜 味剂。公司拥有三氯蔗糖产能4000 吨，预计年底扩张至9000 吨，还拥有第四 代甜味剂安赛蜜产能 1.2 万吨，是人工甜味剂全球龙头。  低成本扩张的食品添加剂细分龙头。公司从化肥业务转型为食品添加剂细分龙 头，领先行业的成本优势保障公司在周期波动中稳步成长，成本优势主要来自： 1）产业链一体化优势，糠醛、氯化亚砜、双乙烯酮、三氧化硫、甲醇以及蒸汽 等原料配套；2）长期积累的有机合成技术，生产工艺持续优化，甲、乙基麦芽 [Table_QuotePic] 酚、安赛蜜以及三氯蔗糖产品生产收率是国内最高水平；3）化工业务准确再定 相对指数表现 位，剥离华尔泰，提升整体竞争力。 金禾实业 沪深300 98%  定远项目开启新成长。一期项目计划投资8-10 亿元，围绕糠醛等产品进行横向、 77% 纵向一体化建设，发挥协同作用：1）糠醛是现有产品甲乙基麦芽酚原料，也是 55% 规划项目呋喃系列的上游原料，糠醛渣用于生物质发电；2）完善三氯蔗糖原料 34% 氯化亚砜，佳乐麝香、呋喃铵盐丰富公司香料、医药布局。 12% -9%  盈利预测与投资建议。我们预计公司2020~2022 年归母净利润分别为8、11、 19/8 19/10 19/12 20/2 20/4 20/6 20/8 13 亿元，我们给予公司2021 年23 倍PE，目标价43.93 元，首次覆盖给予“买 数据来源：聚源数据 入”评级。 基础数据  风险提示：项目投产或不及预期、产品价格或大幅波动等风险。 [Table_BaseData]