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{定价策略}随机参数二叉 树期权定价及其模拟研究 随机参数二叉树期权定价方法及其模拟研究 付德才 （厦门大学，厦门361005） 摘要：本文将股票波动性随机变化的因素考虑到二叉树期权定价模型中，得到了 可以用数值计算方法实现的一个期权定价方法，该公式比传统二叉树模型更能反 映股票波动的异方差性。以五粮液认购权证与五粮液认沽权证为样本，运用马尔 科夫链蒙特卡罗方法对其进行了模拟分析，并与 B-S 模型进行了比较。 关键词：期权定价；二叉树模型；权证模型 作者简介：付德才，厦门大学管理学院博士生，研究方向：资产定价。 中图分类号：F8309 文献标识码：A RandomBinominalOptionPricingModelandSimulation FuDecai (XiamenUniversity,Xiamen,361005) Abstract: .Inthispaper,wemakearevisionfortheCRR-RBoptionpricingmodelba sedonthefactthatstockvolatilityisvariable,andwegetanewoptionpricingfo rmulawhichcanbecalculatedbyputationmethod.Thenewformulareflectstheflu ctuationofstockvolatility.WefinallyverifyourmodelusingthedataoftheFiv e-GrainLiquorcallwarrantandputwarrantinChinesesecuritiesmarket.Weoffe rin-depthanalysisontheimplementationoftheformula,adoptingHastings-Met ropolisalgorithmandMonte-Carlonumericalintegrationofimportancesamplin gforputingtheformula. Keywords ：OptionPricing ，Binominaltreemodel 定价问题是期权的核心。期权定价模型可以分为连续时间模型和离散时间模型两 类。由于股票收益率的波动性在衍生品定价、特别是期权定价中的极端重要性， 学术界和实务界对于波动性都有很多重要的研究。其中一个方向是考虑标的资产 波动性不是常数，而是一个随机变量。这个方向在近年来得到了深入研究的一个 重要原因是大量实证研究表明，股票价格的波动性是随着时间而变化的。连续时 间下的Black-Scholes 期权定价模型（1973）在一方面进行了很多扩展或深化， 包括GARCH 类和 EGARCH 类定价方法，这类连续型的期权定价一般是没有封闭解 的。目前，对于离散型期权定价在这一方面的讨论还比较少。在本文中，我们从 经典的离散模型 CRR-RB 二叉树期权定价公式出发，将波动性变化反映到二叉树 期权定价公式中，对其进行了一定的改进。 模型的建立 在固定参数下，n 期的 CRR-RB 二叉树期权定价公式一般表述为： (1) 其中，是期权价格；是期权执行价格；是股票当前价格；是期权到期的阶段数； 为股票价格下降的比例+1 ；为股票价格上升的比例+1 ；为无风险利率+1 ；。在模 型中假设，因此。 注意到在（1）中关于二项分布的参数和是事先就知道的固定参数。因为和分别 代表了股票上涨和下降的幅度，如果和在整个 n 个时期中都不变，就是说股票的 波动性是保持不变的。也就是说，在二叉树期权定价公式中股票波动性是固定不 变的。 为了将股票收益率的波动性是变化的这一情况反映在公式中，下面将和考虑为随 机变量。在（1）式中，二叉树期权定价公式可以看作是在给定确定的和情况下 的期权价格，即。也就是说，如果将和视作随机变量，且其联合分布的密度函数 为，那么期权价格为： 由于和位于0 到 1 之间，而且是非对称的连续变量，符合 Beta 分布的特征， 而且beta 分布具有很好的数学性质，因此，为了进行进一步的分析，假设： （1）是固定的，而和是随机变量。 （2）和是独立随机变量 ， ， Beta 分布中的参数空间： （3）二叉树模型中的其他假设保持不变。 模型求解 由于，因此和都是介于0 和 1 之间的随机变量。 注意到： 以及： 因此，CRR 二叉树期权定价公式（1）可以重新写为： （2） 其中，， 这