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山水集团债券违约案例研究 摘 要 债券融资作为企业融资的主要方式之一，近年来越来越多的企业选择债券融资而非 股票。但是，随着债券市场的迅速发展，债券违约的现象日益升温。自2014 年 “11 超 日债”公募债券出现了首次违约后，债券违约的事情就时有发生，自此债券的“刚性兑 付”神话被打破。仅在 2015 年，就出现了 “15 山水 SCP001”，“10 英利 MTN1 ”, “10 中钢债”， “11 天威 MTN2 ”等多支债券违约。截至 2017 年底，在资本市场上的违约 事件总计 156 起，涉及其中的发债主体一共有 65 家，金额总共 925.69 亿元。债券市场 的违约时有发生，信用债投资风险急剧上升，严重的影响了我国债券市场的有序发展。 2015 年 11 月 11 日，中国山水水泥集团有限公司发布公告称，对于 11 月 12 日到期 的20 亿元人民币债务，集团无力偿付，形成债务违约，这也是国内超短期融资债券首 例违约。集团通过分析山水集团债券违约的实质性原因，探究该公司经营、治理、财务 等方面的问题，使得企业在今后的持续发展中减少这些不利因素，这对企业的经营和筹 资战略具有重大意义。 在债券市场信用风险加速暴露的情况下，研究债券违约而言对于企业和市场来说都 是非常重要的。市场的不稳定性和企业的债券违约都会为企业和投资者带来更大的风 险。所以，本文通过山水集团债券违约案例的分析，分别从经营、行业层面、治理层面、 财务层面等分析企业违约的原因，在结合熵值法用功效系数法构建企业财务风险预警模 型，进而分析此次债券违约是否是长期财务状况不良导致的。通过对违约原因深层次的 分析，得出对该公司在经营、并利用治理、财务方面的一些启示与改进建议，针对原因 提出相应的建议，希望对企业日后的发展、保护相关利益者的合法权益起到一定的作用， 以及希望一些具有类似情况的企业在日常经营、公司治理、筹资策略等方面不要犯相同 的错误。 关键词：山水集团；债券违约；财务状况；公司治理 I A case study on bond default of SUNNSY GROUP Abstract Bond financing has always been one of the main financing methods of enterprises, and its size has exceeded the estimation of stock financing. However, with the rapid development of the bond market, the phenomenon of bond default is increasing day by day. Since the first default in 2014, the bond defaults have happened, and the bonds rigid payment myth has been broken. Came only in 2015, after 15ShanShui SCP001, 10YingLi MTN1,11 TianWei MTN2 and so on more than bond defaults. As of September 30, 2017, 128 bond defaults have occurred in Chinas capital market, with a cumulative default of 70.244 billion yuan. The default of bond market occurs frequently, and the risk of credit bond investment rises sharply, which seriously affects t