甘源食品经营分析报告.doc

3 甘源食品经营分析报告 2020年8月  1. 休闲食品籽类领域领军企业，五谷小吃的代言人 甘源食品是国内领先的豆类休闲食品企业。公司成立于 2006 年，以籽类休闲食品为起点， 后产品拓展至坚果果仁和谷物酥类休闲食品。公司集研发、生产、销售为一体，拥有江西 萍乡、河南安阳两大生产基地，2016 年品牌“甘源”被中国副食品流通协会授予“2016 年度中国食品行业创新十佳品牌”，2017 年蟹黄味瓜子仁、蟹黄味蚕豆获得中国食品工业 协会经典产品奖，2018 年，“甘源”蟹黄味瓜子仁获得第十六届中国国际农产品交易会参 展农产品金奖，公司已成为籽类休闲零食品类的领军品牌。 图 1：甘源食品发展历程 资料来源：公司官网，市场研究部 1.1. 股权主要集中于公司高管和红杉、基石两个资本方 严斌生、严海雁为直接实控人，后期公司相继引入红杉资本和基石资本，其余股份由员工 持股平台铭智投资、铭益投资和铭望投资持有，截至 2019 年，两个直接实控人共同持股 83.32%，红杉资本和基石资本分别持股 11.70%和 2.50%。 为激励人才，提高公司的竞争力，甘源食品于 2017 年进行第三次增资，由铭智投资、铭 益投资和铭望投资认购，截至 2019 年，员工持股平台共持有公司股份 2.48%。通过平台， 严剑持股 0.92%，梁祥林持股 0.07%，谢义先持股 0.07%，曹勇持股 0.03%，其余涂文莉、彭 红、李国新、朱丽虹、龙小宇各自持股比例不超过 0.02%。公司董监高及核心技术人员亲 属关系方面，董事、副总经理严斌生和董事、副总经理严剑为兄弟关系，审计中心审核员 朱丽虹为严剑配偶，研发中心经理龙小宇为监事会主席彭红配偶。 图 2：截至 2020 年 7 月 21 日甘源食品股权结构 资料来源：《甘源食品股份有限公司首次公开发行股票招股说明书》，市场研究部 1.2. 籽类炒货是主要收入和盈利来源，坚果果仁和谷物酥类等其他品类收入 比重逐年提升 籽类炒货贡献了 70%以上的收入和 80%以上的毛利，但所占比重逐年下降。甘源食品 2019 年实现营收 11.09 亿元，同比增长 21.7%，毛利率为 41.6%，同比增长 1.0pct。公司产品分 三类，依次为籽类炒货、坚果果仁和谷物酥类。籽类炒货作为起家产品，包含瓜子仁、青 豌豆和蚕豆系列，16-19 年三大系列占总营收比重依次为 85.9%、78.9%、74.0%和 71.2%， 毛利贡献率分别为 90.1%、86.8%、83.0%和 79.7%。 4 图 3：甘源食品产品组合情况 资料来源：《甘源食品股份有限公司首次公开发行股票招股说明书》，市场研究部 图 4：2016-2019 甘源食品营业收入（百万元） 图 5：2016-2019 甘源食品主营业务分拆占比 100% 1,500.00 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 1,000.00 500.00 0.00 50% 0% 2016 2017 2018 2019 0.00% 瓜子仁系列 蚕豆系列 其他主营业务 青豌豆系列 2016 2017 2018 2019 YOY 综合果仁及豆果系列 其他业务 营业收入 资料来源：《甘源食品股份有限公司首次公开发行股票招股说明书》，天风证 券研究所 资料来源：《甘源食品股份有限公司首次公开发行股票招股说明书》，天风证券 研究所 图 6：2016-2019 甘源食品分业务毛利率（%） 图 7：2016-2019 甘源食品各项业务毛利贡献率 100% 100.00 92.17 87.71 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 58.37 50% 0% 48.93 50.04 46.06 44.36 454.2362 42.94 41.23 38.47 37.98 34.97 33.41 16.55 31.68 27.98 22.78 26.41 21.97 2017 2018 青豌豆系列 2019 2016 2017 2018 青豌豆系列 2019 瓜子仁系列 蚕豆系列 瓜子仁系列 蚕豆系列 综合果仁及豆果系列 其他业务 综合果仁及豆果系列 其他业务 其他主营业务 其他主营业务 资料来源：《甘源食品股份有限公司首次公开发行股票招股说明书》，天风证 券研究所 资料来源：《甘源食品股份有限公司首次公开发行股票招股说明书》，天风证券 研究所 从细分业务毛利率来看，籽类炒货囊括的三个系列毛利率最高且自 16 年以来呈现稳定上 升趋势。考虑到电商模式占比不到 20%且 16-19 年毛利率较稳定（分别为 37.65%、36.87%， 37.90%和 35.71%），所以占比 80%以上的经销渠道的相关因素变动是毛利率上升的核心点。 从经销渠道看，2