试论日美外交博弈下的日元升值与泡沫经济.pdf

论文摘要日本在上世纪80 年代后半期出现了泡沫经济，其发端被认为是自广场协定签订之 后日元的大幅度升值。但是，事实表明日元升值本身并不必然导致泡沫经济的出现。在日美 两国围绕汇率、利率及财政支出的外交博弈中，日本的认识偏差、战略失误以及对美国的一 味妥协才是问题的根本所在。这是我国在应对与当年日本相似的国内外经济环境时值得研究 和借鉴之处。 中国经济这些年来所面对的诸如外贸顺差不断扩大、人民币持续升值、经济过热不断加 剧等问题与二十多年前日本经济所面对的问题有很多相似之处。当代经济学理论在解释、预 测当前中国经济的发展方面缺乏可靠的工具，使得人们更多地想从历史经验中去寻找答案。 这样，日本经济自广场协定后的发展轨迹便不断地为人们所提及，以期从中获取可借鉴之处， 避免重蹈覆辙。可是，由于时隔二十多年，国内真正了解那段历史的人并不多。论者往往如 盲人摸象般各取所需，论述中掺杂了不少的曲解与误解。本文就广场协定后日美两国间的外 交交涉、日元汇率及利率变化的来龙去脉及因果关系进行探究，以期为身处复杂多变之国内 外环境中的中国经济及外交决策提供借鉴，避免重蹈日本之覆辙。 一、促成日元升值而升息阶段 1985年9月22 日达成的广场协定在一些日本人的眼里是继幕府开国与战后占领政策下 开国之后的第三次开国。但是，这种观点是在日元大幅度升值、经济出现危机后才有的。事 实上，广场协定确定的日元对美元的适度升值最初是符合日本的意愿，并且是在日本的主动 要求下进行的。当时日本的态度是，通过各国政府的协同干预促使日元 （马克）升值以改善 日 （德）美贸易不平衡的状况，防止愈演愈烈的贸易摩擦导致美国贸易保护主义的抬头。 1985年 1月17 日在美国财政部举行的G5会议上，美国极不情愿地同意采取干预措施 来纠正美元被高估的状况。[1] 而当时这样做的主要目的是防止英镑进一步下跌。里根政府 之所以采取强势美元政策，主要是因为美国巨大的财政赤字必须由国外的投机资金购买美国 的国债来填补。美元的高利率吸引了大量的国外投机资金流向美国的国债、股票、债券及不 动产，而这些资金必须兑换成美元才能进行投机。这样，就推高了美元的汇率。因此，可以 说高利率、强势美元的根本原因在于美国的高财政赤字。为了降低贸易赤字就必须改变美元 被高估的状况，这可以有两种政策取向。一个是对内：削减美国的财政赤字，从而降低利率 上升的压力，减小投机美元的动力；另一个是对外：要求外国政府进行减税、扩大内需、放 松管制，以提高经济增长，从而增加从美国的进口，减少对美贸易顺差。美国政府实际上选 择了第二种政策。另一方面，由于害怕美国贸易保护主义的抬头，从1983年春起，日本财 界人士便频频向美方示意，要求纠正美元被高估的状况。在这样的大背景下达成的广场协定 某种程度上更符合日本的意愿。例如，在广场饭店举行的会议中，时任日本大藏大臣的竹下 登主动提出，“日元，我们可以接受升值10%至20%的幅度”，让与会者大跌眼镜。[2] 广场协定确定的介入方式与以往迥异。以往的干预是为了阻止外汇市场的大幅波动而进 行的，而这次的协同干预却是为了迫使美元下跌一定的幅度，且不许回弹。美元的下跌幅度 确定为10%-12.3%，干预时期为6周，规模为180亿美元。在干预资金的分配上，日、美、 欧的比率大致为3:3:4，使用的货币主要为美元、日元与西德马克。[3]当时，对干预的效果 谁都心中没底，只能走一步看一步。而且与会者中除了美联储主席沃尔克之外，普遍认为美 元强势难改，使之贬值 10%并非易事。事实上最初的干预也的确困难重重。9 月24 日日本 第一天的干预资金就达到了10亿美元，可是也只是让日元上升了1 日元，达到230 日元。 无奈，只得通过暗示 （将促使日元升至200 比1 的水准）来诱导市场。这一招取得了一定的 成效，日元一度上涨到了216 日元。此时西德开始犹豫观望，不愿进一步升值，致使日元也 在215一线踏足不前，盘整了三周。这让日本央行总裁澄田焦虑不安。本来日本打算下调法 定利率以扩大内需，增加进口从而减少贸易顺差的，而此时如果降息又担心美元恢复强势， 前功尽弃。所以，无论如何要先让日元升值到可以放心降息的安全区域才行。在这种情况下， 日本央行决定通过提高市场利率来加速日元升值，目标点位200 日元。但是升息必定为大藏 省所反对。为了显示自身的独立性，日本央行采取突然袭击的战术，于10 月25 日诱导市场 利率往上攀升了0.5625%，达到7.125%。银行间隔夜拆借利率也上升到了6.8125%。得知这 一情况后美方大怒，认为日方破坏了广场协定达成的扩大内需的政策协调